Ülker Hisse Önerisi – Ak Yatırım
Ülker için önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”ye (önceki “Endekse Paralel”) yükseltiyoruz. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımız 17,2TL %15 yukarı potansiyele işaret ediyor.
Ülker’in güçlü ciro büyümesi (2013-2023 tahmin dönemi için yıllık ortalama %11), devam eden marj iyileşmesi (2011 %4,4, 2012 %9,3, 2013T 11,5 ve 2016T %15) ve orta doğudaki satın alma potansiyeli ile uzun vadeli hikayesinin güçlü olduğunu düşünüyoruz.
Marj iyileşmeye devam edecek. 2013’teki güçlü operasyonel performansın ardından Ülker’in önümüzdeki yıllarda (2015-2016 dönemi) dağıtıcılara sağladığı iskontoları azaltım yoluyla VAFÖK marjını kademeli olarak yükseltebileceğine inanıyoruz. Diğer taraftan şirketin yüksek marjlı ürünlere odaklanması (ürün çeşitliliği ve yeni ürünler), verimlilik artışı (daha iyi maliyet ve
operasyonel gider yönetimi) sağlaması ve etkili pazarlama stratejileri oluşturması marj genişlemesine katkı sağlayacaktır. Bu paralelde VAFÖK marjının 2016’da %15 seviyesine yükseleceğini (yönetimin öngörüleri de bu yönde) tahmin ediyoruz. Belirtmek gerekirse, 2013 tahminimiz %11,5 seviyesinde bulunuyor.
İnorganik büyüme orta vadeli katalizör olabilir. Ülker yüksek büyüme potansiyeline sahip yeni pazarlara girmeyi planlıyor. Bu sebeple, ana hissedarı Yıldız Holding’in Mısır ve Suudi Arabistan’daki varlıklarını bünyesine katacak. Satın almanın 1Ç14 sonunda tamamlanması beklenirken, satın alma değerinin 100 milyon dolar civarında olacağını tahmin ediyoruz. Bu varlıkların satın alınmasıyla birlikte 2014T VAFÖK tahminimiz olan 360 milyon TL’ye %5 ek katkı, 2014T ciro tahminimiz olan 2.995 milyon TL’ye ise %5-6 ek katkı sağlanacağını hesaplıyoruz.
Riskler. i) beklentinin altında kalacak satış hacimleri, ii) hammadde fiyatlarında yaşanacak bir artış, iii) marj iyileşmesinin beklentilerin altında kalması, iv) yeni ürün geliştirmede olası bir gecikme, v) devam eden yoğun rekabet nedeniyle iç piyasada oluşabilecek pazar payı kaybı, vi) TL’de yaşanan değer kaybıyla maliyetler üzerinde oluşan baskının satış fiyatına yansıtılamaması (toplam maliyetler içinde %30-35 pay döviz bazında) ve bunun marjlar üzerinde baskı yaratması değerlememiz üzerindeki ana risk unsurlarıdır.
Teknik Analiz: Hisse son dönemde yaşanan geri çekilmenin ardından 14.20/50 bandında dengelenmiş durumda. Şuan için konsolidasyon süreci olduğunu belirtebiliriz.Yükseliş hareketinin yeniden güç kazanabilmesi için ise 15.80 direncinin aşılması gerektiğini düşünüyoruz.Bu seviyenin aşılmasına bağlı olarak olumlu bir teknik görünümden bahsedebiliyor olacağız ki bu durumda 16.50‐17.0 bandının test edilme ihtimali gündeme gelebilecektir. 14.50/20 bandı ise hisse için ilk güçlü destek bölgesi. Bu bant altına yaşanacak yeni bir sarkma 13.50‐12.70 bandını gündeme getirebilecektir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Ak Yatırım Araştırma
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
