Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 79,10 TL
Hedef Fiyat: 88,10 TL
Getiri Potansiyeli: %11
Beklentiler ile uyumlu gelen net zarar. Tüpraş yılın ilk çeyreğinde, beklentimizin %7,3 altında, ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu 2.265 milyon TL net zarar açıkladı. Beklentimizden kötü gelen FAVÖK rakamına rağmen, beklentimizin altında gelen net zararda ertelenmiş vergi geliri etkili oldu.
Satış gelirleri beklentilerin altında. İlk çeyrekte satış gelirleri, beklentimizin %5,5, ortalama piyasa beklentisinin %3,6 altında, yıllık %18,2 azalışla 16.940 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %16,0, yurt dışı satış gelirleri %23,9 azalış kaydetti. Satış hacmi bazında ise, yurt içi ve yurt dışı satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %10,4 ve %23,5 azalışlar gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %14,2 azalışla 7,2 milyon ton seviyesine geriledi. Yılın ilk çeyreğinde düşük ürün marjlarından dolayı kapasite kullanım oranı yıllık bazda 9,0 puan azalarak %84,6 seviyesinde gerçekleşti.
Beklentiler ile uyumlu gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın ilk çeyreğinde, beklentimiz olan -994,1 milyon TL’nin üzerinde, ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu -1.180,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Virüsün etkisiyle daralan ürün crackları, petrol fiyatlarındaki düşüş nedeniyle kaydedilen stok zararı FAVÖK’ün baskı altında kalmasında ana etkenler oldu. 1Ç2020’de ortalama Akdeniz rafineri marjı 1,8 USD/varil olurken, aynı dönemde Tüpraş 1,2 USD/varil net rafineri marjı elde etti (1Ç19:4,2 USD/varil).
Kur farkı gideri net zararı artırdı. Operasyonel olmayan tarafta ise, ağırlıklı kur farkı zararı nedeniyle yıllık bazda 312,0 milyon TL artışla 1Ç20’de 913,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri ve geçen yılın aynı döneminin aksine 168,4 milyon TL seviyesinde kaydedilen özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan zarar net zararı artırdı. Diğer yandan, 1Ç19’un aksine 551,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri net zararı azaltan ana unsur oldu.
TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentiler ile uyumlu gerçekleşen FAVÖK ve net kardan dolayı sonuçların hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Koronavirüs salgınının ürün talebinde ve birim ürün fiyatlarında oluşturduğu olumsuz etkiler doğrultusunda 2020 varsayımlarımızı aşağı yönlü revize ediyoruz. Satış hacmi tahminimizi 28,9 mn ton seviyesinden şirket beklentisi ile uyumlu 25,0 mn ton seviyesine güncelliyoruz. Ek olarak, ortalama birim ürün marjına yönelik varsayımımızı aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu doğrultuda, 2020 yılı satış gelirleri ve FAVÖK tahminimizi sırasıyla %41,6 ve %62,2 aşağı yönlü güncelliyoruz. Sonuç olarak, TUPRS için 130,10 TL seviyesinde olan 12-aylık hedef fiyatımızı 88,10 TL’ye revize ediyor, TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
