Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 32,62 TL
Hedef Fiyat: 39,11 TL
Getiri Potansiyeli: %20
Beklentilerin üzerinde net kar. Geçen yılın aynı döneminde 16,20 milyon TL net finansman geliri elde eden Aselsan, 1Ç20’de net nakit görünümünde yaşanan zayıflamanın etkisiyle -230,7 milyon TL net finansman gideri kaydetti. Bu miktarın 212,61 milyon TL’si kur farkı giderinden oluşurken, 16, 50 milyon TL’si faiz giderlerinden oluşuyor. Diğer yandan, güçlü operasyonel performansa ek olarak, faaliyetlerden kaynaklanan 649 milyon TL’lik net kur geliri öncülüğünde 660 milyon TL net esas faaliyet gideri kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 297 milyon TL seviyesindeydi. Ayrıca şirket bu dönemde 54 milyon TL’si ertelenmiş vergi gideri olmak üzere 56 milyon TL vergi gideri kaydetti. Bu bağlamda şirketin net karı yıllık bazda %46 artışla 920,21 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, kurum beklentimizin %8, piyasa beklentisinin ise %26 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 855 milyon TL, piyasa beklentisi: 729 milyon TL). Bu doğrultuda net kar marjı da bu çeyrekte, 1Ç19’da bulunduğu %31,51 seviyesinden %35,46 seviyesine yükseldi. 1Ç20 finansallarının hisse performansı üzerindeki etkisinin sınırlı pozitif olacağını düşünüyoruz.
Kurum beklentimizi aşan ancak piyasa beklentisine paralel satış gelirleri. 1Ç20’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %30 artışla 2,60 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %11, piyasa beklentisine de paralel gerçekleşti. (Kurum beklentimiz: 2,33 milyar TL, piyasa beklentisi: 2,53 milyar TL). Geçen yılın aynı döneminde satış gelirleri yıllık bazda %46 yükseliş kaydetmişti. 1Ç20’de satışların genel olarak backlog tarafındaki siparişlerin satışlara dönüşümünden ziyade ordunun isteği doğrultusunda gerçekleşen teslimatlardan oluşması sebebiyle satış gelirlerinin artış hızının yavaşladığı gözlendi. Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %40 artışla 2,45 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar da önceki yılın aynı dönemine göre %42 düşüşle 146 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 4 puan düşüş kaydederek %8 seviyesine geriledi. Diğer yandan, 4Ç19 özelinde 800 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 1Ç20’de 349 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu bağlamda, 1Ç19’da 2x seviyesinde bulunan sipariş/hasılat oranı, bu dönemde 1,10x olarak gerçekleşti. Sipariş alma sıklığının yavaşlamış olmasına karşın, bu dönemde satış gelirlerine yakın tutarda yeni sipariş alındığını görüyoruz. Bu bağlamda, şirketin bakiye siparişleri bu dönemde çeyreksel bazda 9,70 milyar dolardan 9,65 milyar dolar hafif gerilemiş olsa da genel olarak istikrarlı görünümün sürdürüldüğünü söyleyebiliriz. Bu arada, bakiye sipariş tutarının yıllık bazda 9,5 milyar dolar seviyesinden 9,65 milyar dolar seviyesine yükseldiğini belirtmek isteriz.
ASELS için hedef fiyatımızı 39,11 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Küresel savunma sektöründe Kovid-19 sürecinden en az etkilenen şirket olarak öne çıkan Aselsan’ın, bu süreçte hem sağlık alanında yaptığı atılımların hem de savunma cephesinde TSK öncülüğünde almaya devam ettiği siparişlerin operasyonel performansın istikrarlı görünümünü sürdürmesinde etkili olacağını düşünüyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar ve net kar rakamına rağmen net nakit tarafındaki zayıflamanın etkisiyle finansalların hisse perfomansına etkisinin sınırlı pozitif olacağını düşünüyoruz. Bu bağlamda şirketin 1Ç20’deki güçlü operasyonel performansından hareketle 2020 yılı öngörülerimizi revize ediyoruz. 2020 yılı için satış gelirleri tahminimizi 18,27 milyar TL’den 19,82 milyar TL’ye çekiyoruz. 3,92 milyar TL olan FAVÖK tahminimizi de 4,60 milyar TL olarak güncelliyoruz. Net nakit ve benzer şirket modelimizde de yaptığımız güncellemeler sonrasında Aselsan hisseleri için 35,40 TL olan hedef fiyatımızı 39,11 TL seviyesine güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
