Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 45,36 TL
Hedef Fiyat: 52,30 TL
Getiri Potansiyeli: %15
Piyasa beklentisi ile uyumlu net zarar. Mavi 1Ç20’de beklentimiz olan 31,2 mn TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde, piyasa ortalama beklentisi olan 54 mn TL’lik net zarar beklentisine ise yakın 51,6 mn TL net zarar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net zararda beklentimizin altında kalan operasyonel kar etkili oldu. Her ne kadar piyasa beklentisi ile uyumlu net zarar açıklansa da, FAVÖK tarafında beklentilerin altında kalınması nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasının negatif olabileceğini düşünüyoruz.
Covid-19 tedbirleri kapsamında yaşanan mağaza kapanışları nedeniyle zayıf ciro performansı. Mavi’nin 1Ç20’de konsolide gelirleri , piyasa ortalama beklentisi olan 391 mn TL ve beklentimiz olan 395,5 mn TL’ye yakın yıllık bazda %40,3 düşüşle 387,1 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %83’ünü oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %42 düşüşle 305 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %34 azalış ile 82 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekte gerçekleşen mağaza kapanışlarının etkisiyle perakende gelir payı düşerken, global gelirin %51’i perakende, %39’u toptan, %10’u e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal yıllık bazda %48, toptan kanal %37 gerilerken, e-ticaret kanalı yıllık bazda %41 artarak 1Ç19’daki 27 mn TL seviyesinden 1Ç20’de 39 mn TL’ye yükseldi.
Operasyonel kar beklentilerin altında. 1Ç20’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, beklentimiz olan 48,2 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 41 mn TL’nin altında yıllık bazda %85 düşüşle 20 mn TL düzeyinde gerçekleşti. IFRS 16 etkisi hariç bakıldığında da 27 mn TL operasyonel zarar kaydedildiğini görüyoruz. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 15,2 puanlık düşüşle %5,2 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç IFRS 16 etkisi hariç artış gösterdi. Net borç, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 209 mn TL seviyesine yükseldi (31 Ocak 2019 sonunda 9 mn TL).
Hedef fiyatımızı 64,20 TL’den 52,30 TL’ye revize ediyoruz. Şirket 2020’ye ilişkin olarak yılbaşında açıkladığı beklentilerini Covid-19 nedeniyle geri çektiğini duyurmuştu. Şu aşamada da 2020’ye ilişkin yeni bir beklenti açıklamadı. 1 Haziran 2020 itibarıyla tüm operasyonlarda hizmet saati ve kapasite kısıtlamalarıyla başladığını biliyoruz. Türkiye perakende tarafında Mayıs ayında seçili mağazaların sadece 9 gün faaliyet gösterdiğini açıklarken, Haziran’ın ilk haftasında müşteri trafiğinin yaklaşık %60 düştüğünü, satışa dönüş ve sepete giren ürün sayısının ise sırasıyla %50 ve %30 artışlar gösterdiğini bildirdi. Sonuç olarak, aynı mağaza satışlarının geçen seneye göre %20 gerilediği belirtildi. Türkiye e-ticaret tarafında ise, 1 Mayıs – 7 Haziran 2020 döneminde Türkiye eticaret performansının geçen yıl aynı döneme göre Mavi.com siparişlerinde 3,5 kat, pazaryeri siparişlerinde 10,5 kat, toplam e-ticaret siparişlerinde 5,5 kat artış olduğu belirtildi. Şirket yönetimi 2020 2. çeyrek için planlanmış 6 yeni mağaza açılışı ve 3 mağaza genişlemesi ve sağlık tedbirleri kapsamında, 7 mn TL ilave faaliyet gideri ve 5 mn TL ilave yatırım harcaması öngörüyor. 1 Haziran’dan itibaren AVM’lerin açılması ile birlikte şirketin ciro ve operasyonel performansında toparlanma yaşanacağını öngörsek de, Covid-19’un tüketim alışkanlıkları üzerindeki etkileri dolayısıyla bir süre daha perakende kanalın eski performansına ulaşmasının zaman alacağını öngörüyor ve tahminlerimizde aşağı yönlü revizyona gitmeyi uygun görüyoruz. Bu doğrultuda, 2020 için ciro tahminimizi 3.416 mn TL’den 2.940 mn TL’ye, IFRS16 hariç FAVÖK tahminimizi 470 mn TL’den 390 mn TL’ye çekerek FAVÖK marjı tahminimizi ise %13,3 olarak revize ediyoruz. Bu doğrultuda, Mavi Giyim için 12 aylık hedef fiyatımızı 64,20 TL’den 52,30 TL’ye ve tavsiyemizi de AL’dan TUT’a çekiyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
