Marka çeşitlendirme ve ertenen talebin gerçekleşmesiyle daha güçlü büyüme
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 8,12 TL
Hedef Fiyat: 12,74 TL
Getiri Potansiyeli: %57
Yataş hissesini 12,74 TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyat ve “AL” tavsiyesiyle Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. Düşük faiz ortamında artan ev satışları, devam eden mağaza açılışları, sektörü canlandıran sosyal hayatı destekleme kredi paketi ve 2020’nin başında mobilya fiyatlarına uygulanan KDV oranının %18’den %8’e düşürülmesinin sektörde yarattığı ek destek sayesinde, Yataş’ın güçlü büyümesini pandemi dönemindeki zayıf talep ortamına rağmen sürdüreceğini düşünüyoruz. Salgın nedeniyle ertelenen düğün hazırlıklarının yılın ikinci yarısında tekrar başlayacağı varsayımı doğrultusunda, ikinci çeyrekteki zayıf talebin üçüncü çeyrekte telafi edilebileceğini öngörüyoruz. Ayrıca şirketin pazar payı kazanmak adına düşük-orta segment fiyat stratejisi ve müşteri portföyüne hitap eden yeni markası Divanev tarafında yeni mağaza açılışları ile uzun vadede pazar payını artıracağını ve finansallarını güçlendireceğini düşünüyoruz. Yataş’ın, şirket yapısındaki değişimler ve 2012 yılından bu yana bayileriyle işbirliği yapan başarılı işletme sermayesi yönetimi sayesinde rakiplerinden ayrıldığını düşünüyoruz.
Divanev’in uzun vadede Yataş’ın finansallarını güçlendireceğini düşünüyoruz. Bilindiği gibi, şirket yönetimi ek pazar payı kazanmak için düşük-orta fiyat stratejisi ve müşteri portföyüne hitap etmeyi amaçladığı Divanev markasını kurmuştu. Ancak, şirket pandemi öncesinde bu yıl Divanev tarafında 100 mağaza açmayı planlarken, salgın nedeniyle bu rakamı 70-80 bandına indirdi. Öte yandan, Divanev markası özellikle franchise sisteminde hizmet sunacağı için, şirket üzerinde yatırım yükü oluşturmayacağını düşünüyoruz. Daha temkinli kalıp, Divanev tarafında ilk çeyrekte gerçekleşen 6 adet yeni mağaza açılışları ile birlikte bayi tarafında toplamda 60 Divanev mağazası ile yılı tamamlayacağını tahmin etmemiz durumunda bile, şirketin Divan markasıyla beraber uzun vadede ölçek ekonomisinden yararlanacağını, fiyatlama gücünü koruyacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda 2020’yi 238 mn TL, 2021’i 328 mn TL FAVÖK ile tamamlayacağını ve buna bağlı olarak da, FAVÖK marjının 2020’de %15,7 ve 2021’de %16 düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
Benzerlerine göre cazip iskonto sunuyor. Yataş 2020T 4,3x FD/FAVÖK rasyosuyla yabancı benzerlerine göre %39, 2021T 3,1x FD/FAVÖK rasyosuyla %47 iskontolu işlem görmektedir. 2020 tahminlerimiz üzerinden 10,9x F/K ile işlem gören Yataş hisseleri global benzerlerine göre %14, 2021T 6,3x F/K çarpanına göre ise %42 iskontolu işlem görmektedir.
Potansiyel riskler. Ham madde temininde yaşanabilecek sıkıntılar, ham madde maliyetlerinde veya birim ürün fiyatlarında yaşanabilecek artışların ürün fiyatlarına yansıtılamaması, ürün fiyatlarının baskı altında kalması, talebin zayıflaması ile satış hacminin gerilemesi ve pandemide ikinci dalganın yaşanması şirketin operasyonel faaliyetleri için aşağı yönlü ana risk unsurları olarak beliriyor.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Halk Yatırım
