Şirket Raporu
Artan talep ve düşük faiz ortamının güçlü desteği
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 17,45 TL
Hedef Fiyat: 20,50 TL
Getiri Potansiyeli: %17
İç tüketimde toparlanma ve tüketim davranışlarında değişim en önemli destekleyici unsurlar. Yurt içi otomotiv satışları, 2012-2017 döneminde güçlü ekonomik büyüme eşliğinde güçlü bir dönem geçirmesinin ardından, faiz oranlarındaki yükseliş ve tüketici güveninde bozulma ile son iki yılda %50 daralmıştı. Ancak 2020’den itibaren Nisan-Mayıs dönemindeki 2 aylık salgın etkisine karşın; ertelenmiş talep, virüs salgınının tüketici davranışlarında neden olduğu değişim ve virüs salgını sonrasında ekonomideki güçlenme eğiliminin ek olarak, düşük faiz ortamı, güven ortamında iyileşme ve tüketici güveninde istikrarlı seyrin korunacağı beklentilerimiz eşliğinde sektörün güçlü kalacağını düşünüyoruz. 2020’nin ilk 6 ayında yurt içi satışlardaki %30’luk artış da sektörün güçlü görünümünü destekliyor. Bu doğrultuda, Doğuş Otomotiv’in güçlü ciro performansı sergileyeceğini; 2019’da 9.844 milyon TL olan satış gelirlerinin 2020’de %41 artışla 13.845 milyon TL; 2021’de de %26 artışla 17.419 milyon TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. 2019’da 61 bin seviyesinde gerçekleşen şirketin Skoda hariç satış hacmine ilişkin 2020 ve 2021 yılı tahminlerimiz sırasıyla %26 ve %15 artışlarla 78 bin ve 89 bin seviyelerinde bulunuyor.
TÜVTÜRK araç muayene segmentinin artan katkısı. Doğuş Otomotiv’in %33,33 oranında iş ortağı olduğu TÜVTÜRK’ün 2019’daki güçlü performansının ardından 2020’de de büyümesini sürdürerek %12,1 artışla 2.873 milyon TL satış geliri edeceğini, net karın da %24,6 artışla 460 milyon TL’ye ulaşacağını öngörüyoruz. Böylece de TÜVTÜRK’ün Doğuş Otomotiv’in net karına olan katkısının 2019’daki 123 milyon TL’den bu yıl 153 milyon TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Düşen faiz ortamını net kar açısından destekleyici görüyoruz. Doğuş Otomotiv’in net karının 2019’da %43 azalışla 76 milyon TL’ye gerilemesinin ardından 2020’de, FVÖK’teki %61’lik büyümenin yanı sıra faiz oranlarındaki düşüşe bağlı olarak yaklaşık %30 azalacağını tahmin ettiğimiz net finansman giderleri ve TÜVTÜRK Araç Muayene segmentinin artan katkısıyla, 76 milyon TL’den 489 milyon TL’ye yükseleceğini öngörüyoruz. 2019- 2021 yılı kar büyümesi tahminimiz %183 YBBO seviyesinde bulunuyor.
Değerleme. DOAS, faizlerde düşüş ve otomotiv satışlarındaki toparlanma eşliğinde BIST 100 Endeksi’ne kıyasla, son bir ayda %5, son üç ayda da %77 pozitif ayrıştı. Güçlü performansa rağmen, 2020 ve 2021 yıllarında hem operasyonel kar hem de net karda beklediğimiz güçlü büyüme dolayısıyla DOAS’ı beğenmeye devam ediyoruz. Bu doğrultuda, DOAS hisselerini ‘AL’ önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. DOAS için 12 aylık hedef fiyatımızı %17 getiri potansiyeli ile 20,50 TL olarak belirliyoruz. Doğuş Otomotiv, 2020 ve 2021 yılı tahminlerimize göre 6,7x ve 5,6x FD/FAVÖK ile küresel benzerlerinin medyanına göre sırasıyla %28 ve %24 iskontolu işlem görüyor.
Kaynak: Halk Yatırım
