GARANTİ BBVA (GARAN)
Cari Fiyat: 6,76 TL – Hedef Fiyat: 10.90 TL (Yükseliş Potansiyeli %61)
Garanti BBVA olası risklere karşı güçlü sermaye tamponu, göreceli düşük maliyetli mevduat tabanı, 8,8 milyon aktif dijital müşterisi ve güçlü karlılık performansı ile elverişli bir konumda bulunmaktadır. Bankanın göreceli uzun aktif pasif vade farkını, çeşitlendirilmiş kredi portföyünü, aktif likidite yönetimini ve disiplinli maliyet yönetimini gözönünde bulundurarak AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Banka olası riskler icin 3,1 milyar TL serbest karşılık ayırmaktadır. Banka 2020 marj ve ücret ve komisyon gelirleri bütçesinde aşağı yönlü, kredi riski maliyeti beklentisinde yukarı yönlü revizyona gitmiştir. Garanti Bankası’nın net karının 2020 yılında 2019 yılına göre %17 artmasını modelliyoruz. Hisse için %20 sermaye maliyeti ve %5 uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 10,90 TL olan hedef fiyatimizin %61 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse 2020T 3,9x F/K (Benzerlerine göre %4 primli) ve 0,5x F/DD çarpanlarıyla ve 12,7% sermaye getirisiyle işlem görmektedir.
Bankanın primli değerleme çarpanlarının yerinde olduğunu düşünmekteyiz. Garanti BBVA’nın düşen faiz ortamında kredi fiyatlamadaki başarısının ve mevduat maliyetlerini korumadaki etkinliğinin kredi mevduat makasını olumlu etkilemesini beklemekteyiz. Vadesiz mevduatlar mevduatların %43’ü olup bu güçlü seviye ile bankanın mevduat maliyetlerinde avantajlı durumunu sürdürmesini beklemekteyiz. 2020 yılında bankanın swap fonlama maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjının 49 baz puan genişlemesini bekliyoruz. TGA rasyosu 2Ç20’de %6,0 seviyesinde gerçekleşmiş, ihtiyatlılık prensipleri çercevesinde ikinci ve üçüncü aşama beklenen zarar karşılık oranları 160 ve 130 baz puan artarak %16,2 ve %66,8 seviyelerindedir. Toplam kümülatif kredi riski maliyeti (net) 356 bp seviyesinde gerçekleşmiştir (Bütçe: <300 baz puan). 2020 yılında toplam kredi riski maliyetinin 300 baz puan seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Beklentimizden daha yüksek sorunlu kredi oluşumu ve beklentimizden daha olumsuz seyreden fonlama maliyetleri hisse performansında olumsuz etki yapabilir.
Kaynak: Şeker Yatırım Ağustos Aylık Bülteni
