%18,2 Getiri Potansiyeli…
Me vcut Fiyat (Kapanış ) 6,92
Halk a Açık lık Oranı 39,00
Hedef Fiyat 8,18
Getiri Potansiyeli 18,2%
Pandemi engeline rağmen beklentinin üzerinde kâr…
• SODA’nın 2020 ikinci çeyrekte net satışları önceki yılın aynı dönemine göre %1,5 düşüşle 1.066 mTL, brüt kar ise %2,9 artışla 415,4 mTL oldu. 2Ç20’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %17 düşüşle 480 bin ton soda külü, % 21 düşüşle 27 bin ton krom kimyasalları, %14 artışla 10 bin ton cam elyaf satışı gerçekleştirmiştir.
• Dolar bazlı ürün fiyatlarının çok değişmemesine rağmen dolar/TL’de yaşanan artış, satış hacmindeki gerilemeyle lojistik giderlerinin azalması ve faaliyet giderlerindeki düşüş, 2. çeyrek FAVÖK verilerine olumlu yansıdı. Geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %10,2 artışla 309,7 mn TL FAVÖK elde eden Şirket, bizim ve piyasa beklentisinin üzerinde kar elde etmiştir. 2Ç19’da 74 milyon TL vergi geliri elde eden şirket 2Ç20’de 94 milyon TL vergi gideri kaydetmiş ve böylelikle vergi öncesi karı %39 artmasına rağmen dönem net karı %13,2 düşüşle 326,5 mn TL kaydedilmiştir. Şirketin 2Ç19’a kıyasla brüt kar marjı 1,7, FAVÖK marjı 3,1 puan artarken net kar marjında ise 4,1 puan düşüş yaşanmıştır.
• Finansman gelirlerindeki net artış ve bu artışın büyük bölümünün kambiyo karlarındaki artıştan elde edilmesi, dövizin operasyonel olmayan faaliyetler üzerinde etkisinin fazla olduğunu göstermektedir. Uzun net döviz pozisyonuna sahip olan şirket, gelirlerinin ve maliyetlerinin büyük bölümünü döviz cinsinden takip etmektedir.
• Sodanın finansal varlıkları dahil net nakit pozisyonu, 153 m$’dan 158 m$’a yükseldi. Pandemi nedeniyle artan belirsizlik ortamı yatırımların azalmasına neden olmuştur. Yatırım harcamaları 2Ç19’a kıyasla %38 azalarak 37,7 mTL olmuştur.
• Şirket için pozitif katalizörler net nakit pozisyonu, yüksek Z skor (Finansal Derece), yüksek nakit üretme kabiliyeti, TL’de yaşanan değer kaybı, uzun döviz pozisyonu ve ihracat oranı, zengin hammadde kaynaklarına yakınlık, limana yakınlık nedeniyle sağlanan maliyet avantajı, enerji ve petrol fiyatlarındaki düşüş, ABD’de devam eden soda külü yatırımı ve ilerleyen dönemde Şişe Grubu şirketlerinin birleşme durumundan kaynaklanacak sinerji olarak sıralanabilir. Temel riskler ise şirket değeri için değişken sayısının oldukça fazla olmasının (kur, emtia, iştirak vb.) doğal bir sonucu olarak kısmi karmaşa iskontosu ve koronavirüs nedeni ile azalan küresel arz ve talep, en büyük müşterilerden biri olan Avrupa’nın ekonomik durumuna dair kaygılar olarak gösterilebilir.
• Soda Sanayii için 2Ç20 verilerini, TL’deki değer kaybını ve faizlerdeki hareketi göz önünde bulundurarak 2020 beklentilerini revize ettik. ABD yatırımı kayıtlı değer üzerinden %20 iskonto uygulanarak dikkate alarak yaptığımız İNA ve Çarpan değerlemesi sonucunda hedef fiyatımızı pay başına 6,60 TL’den 8,20 TL’ye yükseltiyor ve %18,2 getiri potansiyeli ve endeks üzerinde getiri tavsiyesi ile model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Kaynak: Bizim Menkul
