2Ç20 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 17,70 TL
Hedef Fiyat: 20,63 TL
Getiri Potansiyeli: %17
Kurum beklentimize paralel, piyasa beklentisinin %29 üzerinde net kar. Geçen yılın aynı döneminde 52,38 milyon TL net finansman geliri elde eden Aselsan, 2Ç20’de banka kredilerinden kaynaklı kur farkı gideri yazması sebebiyle 45 milyon TL net finansman gideri kaydetti. 2Ç19’da net bazda banka kredilerinden kaynaklı 54 milyon TL tutarında kur farkı geliri kaydeden şirket, 2Ç20’de banka kredilerinden kaynaklı 43 milyon TL net kur farkı zararı yazdı. Şirketin net faiz gelirleri ise bu dönemde yıllık bazda 65 milyon TL’den 70 milyon TL’ye ılımlı artış gösterdi. Diğer yandan, operasyonel karlılıktaki artışa ek olarak, faaliyetlerden kaynaklanan 479 milyon TL’lik net kur farkı geliri öncülüğünde 460 milyon TL diğer faaliyetlerden gelir kaydetti. Geçen yılın aynı döneminde faaliyetlerden 111 milyon TL tutarında net kur farkı geliri elde eden şirketin, diğer faaliyetlerden elde ettiği gelir 97 milyon TL seviyesindeydi. Ayrıca şirket 2Ç20’de 74 milyon TL’si ertelenmiş vergi gideri olmak üzere 75 milyon TL vergi gideri kaydetti. Bu bağlamda şirketin net karı yıllık bazda %31,5 artışla 928 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, kurum beklentimize paralel gerçekleşirken, piyasa beklentisini %29 aştı (Kurum beklentimiz: 905 milyon TL, piyasa beklentisi: 717 milyon TL). Bu doğrultuda net kar marjı da bu çeyrekte, 2Ç19’da bulunduğu %26,87 seviyesinden %35,2 seviyesine yükseldi. 2Ç20 finansallarının hisse performansı üzerindeki etkisinin ‘sınırlı pozitif’ olacağını düşünüyoruz.
Kurum beklentimizin hafif üzerinde ancak piyasa beklentisine paralel satış gelirleri. 2Ç20’de Aselsan’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %0,3 artışla 2,63 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %4 üzerinde, piyasa beklentisine de paralel gerçekleşti. (Kurum beklentimiz: 2,54 milyar TL, piyasa beklentisi: 2,57 milyar TL). Satış gelirleri performansındaki bozulma, ürünlerin kabul aşamalarında yaşanan aksamalara ek olarak, malzeme temin sürelerinin uçuşlardaki azalma sebebiyle uzamasının maliyet birikimine göre gelir yazılan projelerden ciro elde edilememesinden kaynaklandı. Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %2,4 artışla 2,54 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise önceki yılın aynı dönemine göre %18,9 düşüşle 93 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 0,9 puan düşüş kaydederek %3,5 seviyesine geriledi. Diğer yandan, 1Ç20 özelinde 349 milyon dolar civarında yeni sipariş alan şirket, 2Ç20’de 162 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Bu bağlamda, 2019 yılının ilk yarısında 2x seviyesinde bulunan yıllıklandırılmış sipariş/hasılat oranı, 2020 yılının ilk altı aylık döneminde 0,77x olarak gerçekleşti. Yılın ikinci çeyreğinde şirketin sipariş alma sıklığının yavaşlamasının beraberinde, bu dönemde alınan siparişlerin tutarının satış gelirlerinin altında kaldığını görüyoruz. Böylece, şirketin bakiye siparişleri bu dönemde çeyreksel bazda 9,65 milyar dolardan 9,5 milyar dolar seviyesine geriledi. Bu arada, bakiye sipariş tutarı önceki yılın aynı döneminde 10,2 milyar dolar seviyesinde bulunuyordu.
ASELS için hedef fiyatımızı 20,63 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Koronavirüs salgını sebebiyle ciro performansında yaşanan belirgin zayıflamaya karşın, Aselsan’ın yılın ikinci çeyreğinde güçlü operasyonel karlılığını sürdürdüğünü gözlemliyoruz. Bu sebeple, yılın ikinci yarısında da küresel makro görünümdeki toparlanma eğilimiyle şirketin yıl sonu öngörülerini gerçekleştirmede zorluk yaşamayacağını düşünüyoruz. Ayrıca şirketin toplam avans tahsilatlarının da bu süreçte yıllık bazda %90 artış kaydederek 4,5 milyar TL seviyesini aşmasının da operasyonel süreçlerin işleyişini destekleyeceğini tahmin ediyoruz. Ancak bu dönemde hem bakiye siparişlerde yaşanan düşüş hem de net borç cephesindeki belirgin artışın yansımalarının hisse performansı üzerinde hissedilebileceğini belirtmek isteriz. Net nakit ve benzer şirket modelimizde yaptığımız güncellemeler sonrasında Aselsan hisseleri için 19,55 TL olan hedef fiyatımızı 20,63 TL seviyesine, hafif yukarı yönlü revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
