Kardemir D Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
İNA ve benzer şirket çarpanları analizine göre hedef hisse fiyatını 1.45 TL hesapladığımız Kardemir için AL önerimizi koruyoruz.
Sıvı ham çelik kapasitesini önümüzdeki yıl 3.4 milyon ton seviyesine yükseltecek 2011 yılının ikinci yarısında sıvı ham çelik kapasitesini 1.8 milyon ton seviyesine yükselten Kardemir, devam eden 5 numaralı yüksek fırın yatırımı, yeni konvertör tesisi ve yeni kok bataryası yatırımını devreye alması ile beraber sıvı ham çelik kapasitesini 3.4 milyon ton seviyesine yükseltmeyi planlamaktadır. Şirket bunun dışında ilk kademede 700 bin ton/yıl üretim kapasitesine sahip Yeni Çubuk ve Kangal Haddehanesi (haddeleme) yatırımı ile nihai çelik ürün imalat kapasitesini yıllık 1.7 milyon tona çıkarmayı amaçlamaktadır. Bu yatırımı 2015 yılı içinde devreye almayı planlanan şirket piyasa şartlarına bağlı olarak bu yatırımın kapasitesini 1.4 milyon ton/yıl üretim kapasitesine çıkartmayı amaçlamaktadır. Şirket bu yatırımın tamamlaması ile birlikte birlikte katma değeri yüksek olan, otomotivde kullanılan çelikler, kaynak teli çelikleri ve sanayide kullanılan ancak yurt dışından ithal edilen çelikleri üretmeye başlayacaktır ki bu durum şirket marjlarına pozitif katkı sağlayacaktır.
Vagon ve lokomotif tekeri üretecek Kardemir, hatırlanacağı üzere 2013 yılı içinde, yılda 200,000 adet lokomotif ve vagon tekerleği imalat ı projesi için Alman Schuler Group ile nihai sözleşme imzalamıştır. 2016 yılının ikinci yar ısında devreye alınması planlanan bu tesis için yaklaşık 140 milyon dolar yatırım yapmayı öngören şirket katma değeri yüksek bu ürünler ile büyüme gösterecek olan demiryolu ulaşım sektöründe büyümeyi amaçlamaktadır. Enerji yatırımları ile kendi elektrik ihtiyacını karşılayacak – Kardemir 2010 yılı içerisinde yatırımına başladığı 50 MW Gaz Yakıtlı Enerji Santralinin montaj çalışmalarını tamamlayarak Ağustos 2013 itibariyle deneme üretimlerine başlamıştır. Şirket diğer yandan 22,5 MW kapasiteye sahip hidroelektrik santrali yatırımını ise sürdürmektedir. Her iki santralini 2014 yılında üretime geçirmeyi planlayan şirket böylece kendi elektrik ihtiyacını karşılayacak duruma geçecektir.
Demiryolu projeleri en fazla Kardemir’i olumlu etkileyecek Kardemir, 2007 yılında devreye aldığı 450 bin ton ray kapasitesi ile Türkiye’de ve bölge ülkeleri arasında, 72 metre uzunluğa kadar her türlü ray ve 750 mm genişliğe kadar büyük boy profil üretiminde bölgede tek şirket konumunda bulunmaktadır. Katma değeri diğer ürünlere göre daha yüksek olan bu ürünler ülkelerin demiryolu yatırımlarında şirkete önemli bir avantaj yaratmaktadır. Özellikle içeride TCDD’nın ihtiyaç duyduğu ray ın tamamını karşılayan şirket, Suriye, İran, Irak gibi bölge ülkelerine ihracatını son dönemde artırmıştır. Bilindiği üzere Hükümetin 2023 yılına kadar hızlı tren projeleri kapsamında mevcut hatların yenilenmesi, 10.000 km yüksek hızlı tren hattı yapılması ve 4.000 km yeni konvansiyonel demiryolu hattı yapılması gibi planları bulunmaktadır. Önümüzdeki 10 yıl içerisinde yapılacak bu yatırımlarla yaklaşık 2 milyon tonun üzerinde ray talebinin olması beklenmektedir. Hükümetin demiryolu ulaşımına yönelik planları ve demiryollarının serbestleştirilmesi ile özel sektörün demiryolu ulaştırmasına girecek olması önümüzdeki dönemde demiryolu ulaştırmasının önemini daha da artıracaktır. Dolayısıyla Kardemir’in gerek ray ve profil üretiminde tek üretici olması gerekse vagon ve vagon tekerliği üretimine geçecek olmasını gözönüne aldığımızda uzun vade de bu durumdan en fazla etkilenecek şirketin Kardemir olacağını düşünüyoruz.
2013’ün son çeyreğinde güçlü sonuçlar açıkladı- Kardemir’in 4Ç13’de net kar rakamı yıllık bazda %590, bir önceki çeyreğe göre %76 artışla 56 milyon TL seviyesinde geldi. Şirketin açıkladığı net kar rakamı beklentimiz olan 26 milyon net kar rakamı ve 14 milyon net kar rakamı olan piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Şirketin 2013 yılının son çeyreğindeki olumlu operasyonel sonuçlar (özellikle beklentilerin üzerinde gelen net satış gelirleri ve FAVÖK rakamı) net kar rakamının beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Kardemir’in FAVÖK rakamı 4Ç13’de 120 milyon TL ile yıllık bazda %217, çeyreksel bazda %23 (CNBC-e: 70 milyon TL, Şeker:67 milyon TL) artarken, net satış gelirleri yıllık bazda %33 ve çeyreksel bazda %11 artışla 515 milyon TL seviyesinde (CNBC-e: 457 milyon TL, Şeker: 441mn TL) gerçekleşmiştir. Kardemir’in miktar bazında satışları ray satışlarının katk ısıyla yıllık bazda %22, bir önceki çeyreğe göre %6 art ışla 418 bin ton seviyesinde gerçekleşirken, beklentimiz olan 393 bin ton satış rakamı beklentisinin üzerinde geldi. Şirketin katma değeri yüksek ürün olan ray satışlarının hacmi yıllık bazda %76 ve çeyreksel bazda %6 artışla 43 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Kümülatif bazda satış hacmi ise yıllık bazda %9.1 artışla 1.555 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Beklentimiz şirketin 2014 yılında miktar bazında satışlarınıny ıllık bazda %10 artışla 1.712 bin ton seviyesinde yükselmesi yönünde bulunuyor.
Şirket için AL önerimizi koruyoruz – Kardemir’in 2014 yılında net satış gelirlerinin 2,15 milyar TL seviyesinde gerçekleşeceğini FAVÖK rakamının ise 384 milyon TL seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanları analizine göre şirketin hedef hisse fiyatını (KRDMD IS) 1.45 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 1.11 TL seviyesinde bulunan KRDMD’in hedef hisse fiyatımıza göre %30’luk bir yükselme potansiyeli taşıması nedeniyle AL olan önerimizi koruyoruz..
Şeker Yatırım 2014 Mart Aylık Bülteni
