Pozitif ayrışma noktasına yaklaşıyor
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: 9.80
Hisse Fiyatı (13/10/2020): 7.09
Getiri Potansiyeli: 38%
3Ç20’de çeyreklik %14, yıllık %40 kar büyümesi
3Ç20 konsolide olmayan net kar tahminimiz olan 1,82mlrTL (çeyreklik +%14, yıllık +%40) %12,8 çeyreklik özkaynak karlılığına işaret etmektedir (2Ç20: %11,3). Artan menkul kıymet getirilerine (900mnTL TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getiri tahmini, 2Ç20: 598mn TL) ve kredi büyümesine bağlı olarak, çeyreklik net kar büyümesinin temel sebebinin %9 çeyreklik net faiz gelirleri artışı olacağını düşünüyoruz. Ancak, 700mnTL’ye yükselen swap maliyetleri (2Ç20: 537mnTL) ve fonlama maliyetlerindeki artışla net faiz marjının çeyreklik bazda daralmasını bekliyoruz. Toplam gelirleri artıran diğer bir etkinin ise 942mnTL’ye yükselen diğer gelirlerden gelmesini bekliyoruz (2Ç20: 624mnTL). Faaliyet giderlerinde yıllık %18 artış beklerken komisyon gelirlerinde %11 daralma bekliyoruz. 3Ç20’de ayrılmasını beklediğimiz 400mnTL serbest karşılık dahil 4.1mlrTL (çeyreklik +%24, yıllık +%42) toplam karşılık giderleriyle net kardaki artışın kısıtlanmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
2020 net kar tahminizi %9 yukarı revize ediyoruz
2020 net kar tahminimizi %9 artışla 7mlrTL’ye (yıllık +%13, %12,3 özkaynak karlılığı) yükseltiyoruz ve bu rakam Bloomberg beklentisi olan 6,7mlrTL’nin %5 üzerindedir. Fonlama maliyetlerindeki artış trendine rağmen, kredi getirilerindeki muhtemel toparlanma ve menkul kıymet getirilerindeki artışla 4Ç20’de net faiz gelirlerinde artış bekliyoruz. Diğer taraftan varlık kalitesindeki belirsizlik ve döviz kurlarındaki volatiliteye bağlı olarak yüksek seviyelerde kalacak karşılık giderlerinin karlılığı sınırlamaya devam etmesini bekliyoruz. Bunun yanında, regülasyonlara bağlı olarak komisyon gelirlerinin 2020’de yıllık %4 daralmasını bekliyoruz. Buna karşılık makro dengelerde görülen iyileşmeyle birlikte Banka’nın karlılığında önceki dönemlere kıyasla pozitif ayrışma noktasına yaklaştığını düşünüyoruz.
Hedef Fiyatımızı 9.8TL’ye yükseltiyoruz
Değerlememiz %15.6 (önceki %15,5) sürdürülebilir özsermaye karlılığı, 0,66x hedef PD/DD (önceki: 0,63x) %14 risksiz getiri oranı (önceki: %14,5) ve %6 hisse risk primi (değişmedi) varsayımlarına dayanmaktadır. Böylece, düşen hisse maliyetleri ve artan karlılık tahminleriyle hedef fiyatımız 8,7TL’den 9,8TL’ye yükseldi. Faiz oranlarında yüksek oranlarda normalleşme, risksiz getiri oranı ve hisse maliyetini artırarak hedef fiyatımızda aşağı yönlü risk potansiyeli taşısa da TL3.5 milyara ulaşacağını tahmin ettiğimiz serbest karşılık rezervi ve Türkiye’nin CDS’ine paralel risk priminde muhtemel düşüş bu riskleri dengelemektedir.
%38 yukarı potansiyel ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi
GARAN 2020T 0,50x PD/DD ve 4,3x F/K ile işlem görmektedir. Banka’nın güçlü sermaye yapısı (2Ç20 %19,1 SYR, %16,3 Ana SYR ve 25mlrTL artık sermaye), muhafazakar kredi verme ve provizyon politikaları düşünüldüğünde Banka değerlemesinin cazip seviyelerde olduğu görüşümüzü yineliyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman
