Olumlu İş İvmesi ve Görünümü Devam Etmekte
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 98.20
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 120.06
Potansiyel Getiri %22
Logo, yeni müşteri kazanımları sayesinde güçlü operasyonel ve finansal performans elde etmektedir. Zorlu ekonomik koşullara rağmen, Logo yıl boyunca operasyonel olarak güçlü büyüme ivmesini devam ettirip, bu yıl tahminlerimizi yükselttiğimiz az sayıda şirketten biridir. Yılın ilk dokuz ayında şirket cirosunu %26, FAVÖK’ü %30 ve net karını %45 arttırmıştır. Bunun nedeni, LEM – alınmış lisans yenileme modeli (%37), perakende SaaS – bulut tabanlı ürün grubu (%19), bakım ve güncelleme (%25), ve çoğunlukla kullan öde (%122) gibi yinelenen satışların tüm kategorilerindeki güçlü iş ivmesidir. Faturalı yazılım satışları ise bu dönemde %38 artış göstermiştir. Toplamda yinelenen satışlar 2020’nin ilk 9 ayında %55’ten %66’ya yükselmiştir. Güçlü kullan öde satışlarının nedeni, hükümetin yeni kararına göre 2018’de brüt satış geliri 5 milyon TL veya üzerinde olan her şirket için e-faturaların Temmuz 2020’den itibaren zorunlu hale gelmesidir. Bu arada, kullan öde satışlarındaki artış dolaylı olarak LEM’in büyümesini etkilemektedir. Çünkü müşteriler kullan öde özelliğini kullanmak için mevcut ürünlerinin güncellenmiş sürümlerine ihtiyaç duymaktadırlar.
Nakit akışı üretimi, beklentilerimizden daha güçlü bir şekilde gelişmektedir. Kullan öde gelirleri, diğer işletmelerin güçlü operasyonlarının yanı sıra nakit olarak toplu bir şekilde satın alındığı için nakit akışını önemli ölçüde etkilemektedir. Net nakit 2019 sonunda 16 milyon TL’den 2020’nin 3. çeyreğinin sonunda 92 milyon TL’ye yükselmiştir. Yılsonunda şirket için 104 milyon TL net nakit pozisyonu beklemekteyiz. Şirket yönetimi likit bir bilanço tutmayı tercih ettiğinden, bu aşamada şirketin bu nakdi nasıl kullanacağı belirsizdir, ve şirketin yakın gelecekte temettü ödememesini varsaymaktayız.
Tahminlerimizdeki değişiklikler: Gelir hedefimizi 508 milyon TL’den 534 milyon TL’ye (+%5,1), FAVÖK hedefimizi 156 milyon TL’den 172 milyon TL’ye (+%10,3) ve net kar hedefimizi 104 milyon TL’den 116 milyon TL’ye (+%11,5) güncelliyoruz. Ayrıca, şirketin net gelirini 2021 ve 2022’de yılda ortalama %34,3 artırmasını bekliyoruz (bkz. Görsel 1).
Al tavsiyemizi koruyarak hedef fiyatımızı 110,21 TL’den 120,06 TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızı yükseltmemizin nedeni, büyüme ve nakit akışı yaratma açısından beklenenden daha iyi işletme faaliyetleridir. Hisse halihazırda 2020 tahminlerimize göre 13,8x (2021: 10,6x) FD / FAVÖK ve 21,1x (2021: 15,9x) F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Görsel 4’te gösterildiği gibi, hisse senedi beklenen yüksek FAVÖK ve büyüme göz önüne alındığında, yurtdışı benzer yazılım şirketlerine göre iskontolu işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
