2020 3. Çeyrek Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
TUT
Hisse Fiyatı: 3,55 TL
Hedef Fiyat: 3,94 TL
Getiri Potansiyeli: %11
Beklentimiz ile benzer net zarar. Torunlar GYO, üçüncü çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 222 mn TL’lik net zararın altında 174 mn TL net zarar beklentimiz ile benzer 174,8 mn TL net zarar açıkladı. Hem beklentilerin altında kalan net zarar, hem de ciro ve FAVÖK tarafında piyasa ortalama beklentisinin üzerinde gerçekleşen sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Net satış gelirleri beklentimiz ile benzer. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 301 mn TL’nin %8,1 üzerinde, beklentimiz olan 325 mn TL ile benzer yıllık bazda %26,7 artışla 325,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ağırlıklı AVM kira geliri portföyüne sahip olması ve salgın döneminde AVM’lerden alınan kira gelirlerinde düşüş paralelinde kira gelirleri tarafında 129,2 mn TL, ortak alan gelirleri 28,5 mn TL, konut ve ofis satışları tarafında ise ağırlıklı 5. Levent teslimatlarının katkısıyla 167,3 mn TL’lik gelir kaydedildiğini izliyoruz.
Operasyonel karlılık beklentilerin üzerinde. FAVÖK, üçüncü çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 151 mn TL ve beklentimiz olan 166 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %23,6 artışla 188 mn TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç19’da 152 mn TL FAVÖK). Şirketin net borcu, 3Ç20 sonu itibariyle 4.574 mn TL olarak gerçekleşirken, net döviz pozisyonu açığı 1.770 mn TL seviyesinde gerçekleşti (140,8 mn euro ve 62,1 mn USD). 2019 sonunda ise 2.027 mn TL açık pozisyon (192,4 mn euro ve 125,8 mn USD) şeklindeydi.
Torunlar GYO için ‘TUT’ olan önerimizi sürdürüyoruz. Türkiye genelinde 10 AVM’si bulunan ve portföyünün ağırlıklı kısmı kira gelirlerinden oluşan şirketin, sosyal mesafenin belirli oranda korunmaya devam etmesi nedeniyle ziyaretçi trafiğinin normale dönmesinin de kademeli bir şekilde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Bu nedenle yılın kalan dönemi için kira indirimleri ya da mağaza cirolarında olası düşüş paralelinde kira gelirlerinde düşüşün söz konusu olabileceğini düşünüyoruz. Alışveriş merkezi trafiğinde toparlanmanın ne kadar süreceği konusundaki belirsizlikler ve mevcut konjonktürde hakim olan pandemide ikinci dalga yansımaları düşünüldüğünde AVM portföyüne sahip GYO’ların kira gelirleri üzerindeki risklerin devam ettiğini düşünüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçları beklentilerimiz ile benzer seviyede gerçekleşmesine rağmen, şirketin geçtiğimiz ay hizmete açtığı Hilton Mall Of İstanbul otelinden elde edeceği kira gelirini modelimize dahil ediyoruz. 2021 yılı için %65 doluluk ile 60 mn TL’lik ek ciro varsayıyoruz. Böylece 2021 ciro tahminimizi 1.200 mn TL’den 1.260 mn TL’ye, FAVÖK tahminimizi de 618 mn TL’den 658 mn TL’ye çıkarıyoruz. Bu doğrultuda, TRGYO için 3,70 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 3,94 TL’ye yükseltiyor, ancak ‘TUT’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
