Kredi riskinde iyileşme
Garanti BBVA (AL, Hedef: 13.00 TL)
Getiri Potansiyeli: 30%
Garanti BBVA olası risklere karşı yüksek sermaye tamponu, uygun maliyetli mevduat yapısı ve güçlü vadesiz mevduat tabanı, 8,8 milyon aktif dijital müşterisi ile elverişli bir konumda bulunmaktadır. Bankanın çeşitlendirilmiş kredi portföyünü, aktif likidite yönetimini ve disiplinli maliyet yönetimini gözönünde bulundurarak AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Banka olası riskler icin 4,3 milyar TL serbest karşılık ayırmaktadır. Banka yönetimi 2021 yılı bütçesinde orta %10’lu seviyede özkaynak karlılığı ve marjlarda 100 baz puan zayıflama modellemektedir.
Bankanın net karının 2021 yılında 2020 yılına göre %48 artmasını modelliyoruz. Sermaye maliyetinde gerçekleştirdiğimiz 100 baz puan indirim sonrası 10,00 TL olan hedef fiyatımızı 13,00 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %30 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse 2021 tahmini 4,5x F/K (Benzerlerine göre %16 primli) ve 0,6x F/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. 2021 tahmini özkaynak karlılığı ise %14,1’dir. Primli değerleme çarpanlarının yerinde olduğunu düşünmekteyiz.
Kredi büyümesinde yavaşlama. 2020’de gerçekleşen %29 seviyesinde kuvvetli bir büyümenin ardından, TL kredi büyümesinin 2021 için yavaşlayarak %15 seviyesinde gerçekleşmesini modelliyoruz, YP kredilerdeki daralmanın ise devam etmesini bekliyoruz.
Marjlarda tüm zamanların en yüksek seviyelerinden zayıflama. Banka takip ettiğimiz bankalar arasında en yüksek net faiz marjına sahiptir. Vadesiz mevduatların ağırlığı %45 olup rakip bankalar arasındaki en yüksek orandır ve bankanın mevduat maliyetlerinde avantajlı durumunu sürdürmesine katkı sağlayacaktır. 2021 yılında bankanın düzeltilmiş net faiz marjında 55 baz puan daralma bekliyoruz. (Bütçe: 100 baz puan). En zayıf marj gelişiminin 1Ç21’de gerçekleşmesini ve marjların yıl sonuna kadar çeyreksel bazda toparlanmasını bekliyoruz.
Ücret ve komisyon gelirlerinde ödeme sistemlerinin ve iştiraklerin desteği ile toparlanma. Ücret ve komisyon gelirlerinde 2021 yılında %12 seviyesinde artış modelliyoruz.
İhtiyatli karşılık politikası, çeşitlendirilmiş kredi portföyü. Garanti BBVA, proaktif provizyon politikası ile öne çıkmaktadır. Kredi riski maliyetinin 2021 yılında 240 baz puan seviyesine gerşlemesini bekliyoruz. (Bütçe: <200 baz puan.)
Beklentimizden yüksek sorunlu kredi oluşumu ve fonlama maliyetleri hisse performansında olumsuz etki yapabilir.
Kaynak: Şeker Yatırım 2021 Strateji Raporu
