4Ç20 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 6,34
Hedef Fiyat (TL) 8,71
Uzun Vadeli Öneri AL
Azalan karşılık giderleri sonucunda beklentinin üzerinde net kar (+)
İş Bankası 4Ç20 döneminde tahminimizin %43,1, piyasa beklentisinin ise %11,0 üzerinde 1,63 mlr TL (ç/ç:-%24,3, y/y:-%29,6) net kar açıkladı. Böylece bankanın 2020 yılı tamamı için net karı yıllık %12,3 artarak 6,8 mlr TL’ye yükselirken, özkaynak karlılık oranı ise %11,2’den %10,7’ye geriledi. 4Ç’de beklentimizin üzerinde gerçekleşen net faiz gelirleri ve tahminlerimizin altında oluşan karşılık giderleri, net kar öngörümüzde yukarı yönlü sapmaya neden oldu. Son bir ayda BİST-100 endeksine göre %13,8 negatif ayrışan İş Bankası için 8,71 TL olan hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.
• TL kredi hacmi %3,5 büyüyerek sektör ortalamasının altında kaldı – İş Bankası’nın 2020 sonunda TL kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %3,5, 2019 sonuna göre %31,7 büyüme kaydetti. Bu dönemde bankanın YP krediler, dolar bazında bir önceki çeyreğe göre yatay seyrederken, yıllık %5,4 daraldı. Son çeyrekte bankanın TL tarafta taşıt kredileri çeyreksel %26,2 artarken, YP tarafta ise KOBİ kredilerinde %8,5 azalma görüldü. Fonlama tarafında ise, bankanın TL mevduat hacmi bir önceki çeyreğe göre %2,2 daralırken, YP mevduatları ise dolar bazında aynı dönemde %4,2 artarak, yıllık büyüme %14,0’e ulaştı. Banka’nın 3Ç20’de %40,9 olan vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payı 4Ç20’de %41,7’ye çıktı (2019:%28,4). Son çeyrekte bankanın repo fonlaması ise çeyreksel %22,8 artış gösterdi. Aktif kalitesine baktığımızda; bankanın 3Ç20’de %5,2 olan takipteki krediler oranı 2020 sonunda %5,6’ya (BDDK geçici düzenlemeleri hariç %6,4’den %6,5’e) çıkarken, bu dönemde karşılık oranları, takipteki krediler için %63,1’den %63,7’ye, yakın izlemedeki krediler için %16,2’den %18,2’ye ulaştı.
• Azalan çekirdek gelirler ve yükselen efektif vergi oranı, net karda düşüşe neden oldu – Banka’nın 4Ç20’de yükselen fonlama maliyetlerinin yanı sıra çeyreksel %71,9 oranında artan swap giderlerinin etkisi ile net faiz gelirleri (swap dahil) bir önceki çeyreğe göre %21,9 azalarak 4,4 mlr TL ile beklentimizin %7,5 üzerinde gerçekleşti. Bu dönemde bankanın komisyon gelirleri ise çeyreksel %2,9 artış gösterdi. Bununla birlikte bankanın çekirdek gelirleri 4Ç’de %19,1 gerileyerek net karı olumsuz etkiledi. Diğer yandan, 4Ç’de İş Bankası’nın karşılık giderleri bir önceki çeyreğe göre %42,4 gerileyerek 2,5 mlr TL ile beklentimizin %21,4 altında gerçekleşti. 3Ç20’de ayırdığı 1,25 mlr TL’lik serbest karşılığın 100 mn TL’sini son çeyrekte iptal eden banka 2020 yılının tamamında 1,75 mlr TL ilave karşılık ayırarak, toplam serbest karşılıkları 2,9 mlr TL’ye ulaştı (2 ve 3 aşama kredilerin toplamına oranı %4,5). Buna karşın, bankanın 4Ç’de faaliyet giderlerinde bir önceki çeyreğe kıyasla görülen %8,4’lk artış ve efektif vergi oranının %20,6’dan %35,7’ye çıkması da net karı baskılayan faktörler arasında yer aldı. Böylece bankanın 2020 yıl tamamı için net karı yıllık %12,3 artarak 6,8 mlr TL’ye yükselirken, özkaynak karlılık oranı ise %11,2’den %10,7’ye geriledi.
• Değerleme ve öneri – İş Bankası için 2021 yılsonu net kar tahminimiz 8,4 mlr TL seviyesinde olup, bu rakam yıllık %23,3 artışa işaret etmektedir. Son 1 ayda BIST-100 endeksine göre %13,8 negatif ayrışan İş Bankası için 8,71 TL olan hedef fiyatımızı ve kısa vadeli önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli önerimizi de “AL” olarak sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
