4Ç20 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 4,55 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 5,80 TL
Serbest karşılık sonrası net kâr beklenti paralelinde geldi
Vakıfbank’ın 4Ç20 net kârı önceki döneme göre %39 gerileyip 669 milyon TL oldu. Net kâr düşük komisyon geliri ve yüksek vergi nedeniyle bizim 709 milyon TL ile analistlerin 701 milyon TL kâr beklentisinin hafif altında kaldı. Kârın önceki döneme düşmesi net faiz marjındaki düşüşten kaynaklandı. 2020 net kârı %79 artarak 5 milyar TL oldu. Öz kaynak getirisi %9,4’ten %12,5’e çıktı.
‐ Net faiz geliri önceki döneme göre %39 daralmayla beklentimiz paralelinde 3,4 milyar TL oldu. Net faiz marjı TÜFE’ye endeksli tahvil getirisindeki artışa rağmen 4Ç20’de önceki döneme göre 140 baz puan azalarak %2,1 olurken, 2020’nin tamamında önceki yıla göre 50 baz puan artarak %3,3 oldu. Vakıfbank 2021’de net faiz marjının 130 baz puan gerilemesini öngörüyor.
‐ Net karşılık gideri (220 milyon TL’lik serbest karşılık gideri ile) önceki döneme göre 0,4 milyar TL artarak 2,0 milyar TL oldu ve beklentimize paralel gerçekleşti. Serbest karşılık hariç kredi risk maliyeti 4Ç20’de 165 baz puan ve 2020’de 188 baz puan oldu. Banka 2021’de kredi risk maliyetinin 150 baz puan civarında kalmasını öngörüyor. Sorunlu kredi oranında 50 baz puan, ikinci kategori kredi oranında 300 baz puan artış ve karşılık oranında yatay seyir öngörülmesine rağmen, bankanın kredi risk maliyetinde düşüş öngörüsü güçlü tahsilat performansı varsayımına dayanıyor.
Yavaşlayan kredi aktivitesi ile birlikte komisyon geliri son çeyrekte bir önceki döneme göre %11,6 azaldı ve 2020’nin tamamında önceki yıla göre %15 düştü. Faaliyet giderleri de son çeyrekte %4,3 artarken, 2020’nin tamamında önceki yıla %22 arttı (1Ç20’deki sorunlu kredi iptali hariç). Banka 2021’de komisyon gelirinin yatay kalmasını ve faaliyet giderinin %18‐19 artmasını bekliyor.
Yorum: Vakıfbank’ın 4Ç20 sonuçları genelde öngörüler paralelinde geldi. Vakıfbank 2021’de de öz kaynak getirisinin yüksek tek haneli yüzdelerde olmasını bekliyor ve olası temettü konusunda çok kuvvetli beklenti taşınmaması gerektiğini düşünüyor. Net kâr tahminlerimizi 2021 için 3,7 milyar TL ve 2022 için 6,8 milyar TL olarak koruyoruz. Öz kaynak getirilerini %8,0 ve %13,1 olarak hesapladık. 12 aylık fiyat hedefini 5,80 TL (%27 getiri potansiyeli) ve “Endeksin Üzerinde Getiri” görüşümüzü koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
