TUT
Hedef Fiyat: 25.30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 22.50 TL
Yükseliş potansiyeli: %9
TAV Havalimanları Holding, 4Ç20’de, büyük ölçüde bir defaya mahsus kaydedilmiş olan yaklaşık €35mn tutarındaki değer düşüklüğü giderleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan €58.4mn’ın ve tahminimiz €69.4mn net zararın üzerinde, €84.4mn net zarar açıklamıştır (4Ç19 net kar: €223.0mn). TAV’ın 4Ç20 satış gelirleri piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde, ancak operasyonel karlılığı beklentiler altında gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasından sonra Grup, beklendiği üzere bu yıl kar payı dağıtımı yapılmayacağını paylaşmıştır. Açıklanan sonuçların, TAV Havalimanları Holding payları kısa dönem performansını olumsuz etkileyebileceğini, ancak daha sonra, önceki gün DHMI tarafından yapılan bildirimle, pandemi kaynaklı seyahat kısıtlamalarının yarattığı Mücbir Sebep koşulları ile Grup’un Türkiye’de işletmekte olduğu Antalya, Ankara, Gazipaşa-Alanya, İzmir ve Milas-Bodrum havalimanlarının mevcut işletme hakkı sürelerinin ikişer yıl uzatılmasının pay performansını destekleyebileceğini düşünmekteyiz.
Satış gelirleri yıllık bazda %56 azalırken, sınırlı miktarda FAVÖK elde edilmiştir. COVID-19 salgınının yayılmasını engellemek üzere küresel ölçekte alınan uçuş önlemleri nedeniyle TAV Havalimanları Holding’in 4Ç20’de hizmet vermiş olduğu toplam yolcu sayısı, yıllık bazda %65.7 oranında gerilemiştir. Böylelikle, Grup’un satış gelirleri yıllık bazda %55.9 oranında azalmış ve piyasa ortalama beklentisi olan €67mn ve tahminimiz €65mn’un üzerinde, €72.9mn olarak gerçekleşmiştir. Alınan maliyet önlemlerinin sürdürülmesiyle, Grup 4Ç20’de %87.6 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan €7mn’un ve tahminimiz €8mn’un altında, €5.7mn FAVÖK elde etmiş, FAVÖK marjı yıllık bazda 20.0 y.p. daralarak %7.8 olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları Holding, 4Ç20’de özkaynak yöntemi ile değerlediği yatırımlarından €17.7mn zarar ve ayrıca €35mn tutarında değer düşüklüğü gideri kaydetmiş, net finansal giderleri de Euro’nun kuvvetli seyri nedeniyle yılllık bazda %39.8 artarak €41.5mn’a yükselmiştir. Grup, ayrıca 4Ç20’de €25.5mn vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle, net zararı €84.4mn seviyesinde, bir defaya mahsus Istanbul Atatürk Havalimanı’nın imtiyaz süresinin bitiminden önce kapanmasına dair telafi gelirleri ile ilintili €247.9mn tutarında durdurulan faaliyetlerden elde edilen gelirler içeren €223.0mn tutarındaki 4Ç19 net karının oldukça altında gerçekleşmiştir. 2020 yılı sonunda TAV Havalimanları Holding’in konsolide net borcu €1,010mn’a ulaşmıştır (3Ç20-sonu: €912mn).
TUT önerimizi sürdürmekteyiz – TAV Havalimanları Holding tarafından işletilen havalimanlarının tamamı, sınırlı bir şekilde açılan Gürcistan ve Medine hariç uluslararası yolcu trafiğine açılmıştır. Ülkeler arası, özellikle AB ile ticari hava trafiğinin Grup’un 2021 yılı iyileşme hızını belirleyici olacağını düşünmekteyiz. Tahminlerimizi açıklanan 2020 yılı sonuçları ve Grup’un Türkiye operasyonlarının uzatılan işletme süreleri ve 2024 yılına ertelenen kira ödemelerini de dikkate alarak revize etmemizle, Grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 25.30 TL olarak belirlemekte ve Tut önerimizi sürdürmekteyiz. Salgın süresince işletmeye kapatılan havalimanları ile ilgili otoritelerden farklı yöntemlerle edinilebilecek telafiler ve Almati Uluslararası Havalimanı’nın 1Ç21’de planlanan satın alımı gibi gelişmeler, Grup payları üzerindeki değerlememizi olumlu yönde etkileyebilecek ve/veya olumlu algı yaratabilecektir.
Kaynak: Şeker Yatırım
