Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 40,50 TL
Hedef Fiyat: 58,80 TL
Getiri Potansiyeli: %45
– Net kar beklentisinin aksine net zarar. Migros yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 36 mn TL ve beklentimiz olan 65 mn TL’lik net kar beklentisinin aksine 121 mn TL net zarar açıkladı (4Ç19’da: 258,3 mn TL net zarar). Ciro ve operasyonel karlılık beklentimizle benzer seviyede gerçekleşirken, kar beklentimizin aksine kaydedilen net zararda, finansman giderinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinin yanı sıra beklentimizin üzerinde kaydedilen ertelenmiş vergi gideri etkili oldu.
– Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Migros’un restoranlardaki kısıtlamaların etkisiyle ev tüketimindeki artış, online ve fiziki mağazalarda hızla artan satış performansı ve özellikle Kasım ve Aralık aylarındaki güçlü satış performansının katkısıyla güçlü ciro büyümesi kaydettiğini izliyoruz. 4Ç20’de hem beklentimiz hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %35,5 artışla 7.682 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online hizmet veren mağaza sayısı 2019’daki 193 mağaza sayısından 2020’de 529 mağaza sayısına ulaşırken, mağaza satış alanı da yıllık %2,9 artarak 1.580 (bin m²) seviyesine ulaştı. Migros’un toplam FMCG pazarında 2019’da %8,0 olan pazar payı 2020’de %8,7’ye yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı ise söz konusu dönemde %17,1’den %17,2’ye hafif yükseldi.
– Beklentimizle benzer operasyonel karlılık. 4Ç20’de FAVÖK beklentimiz olan 628 mn TL’ye yakın, piyasa ortalama beklentisi olan 585 mn TL’nin %5 üzerinde, yıllık bazda %38,6 artışla 615 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %8,0 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık bazda %31,3 artışla 1.876 mn TL’ye yükselirken, 4Ç20’de brüt kar marjı yıllık bazda 0,8 puan daralarak %24,4 seviyesinde gerçekleşti, Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 0,6 puan azalarak %19,4 seviyesinde gerçekleşti.
– Euro borçta azalış. Şirketin Aralık sonu itibariyle net borcu, 9A20’deki 3.624 mn TL seviyesinden 3.538 mn TL’ye geriledi. IFRS 16 etkisi dahil 9A20 itibariyle 135 mn euro seviyesinde bulunan borç, 2020 sonunda 95 mn euro seviyesine gerilerken, söz konusu dönemde TL borcu ise 5.660 mn TL seviyesinden 5.922 mn TL’ye hafif yükseldi. Ayrıca, Aralık 2020’de 15 mn euro olan döviz açık pozisyonu, Şubat 2021 itibariyle bulunmuyor.
– Şirket yönetimi 2021 yıl sonu beklentilerini açıkladı. Şirket yönetimi satış büyüme beklentisini %15-18 olarak öngörürken, FAVÖK marjı hedefini %8-8,5 olarak açıkladı. Mağaza açılış hedefini ~ 170 adet yeni mağaza, yıl sonu yatırım harcamaları hedefini ise ~600 mn TL olarak bildirdi.
Kaynak: Halk Yatırım
