Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 52,65 TL
Hedef Fiyat: 58,20 TL
Getiri Potansiyeli: %11
– Beklenenden daha az net zarar. Mavi 4Ç20’de piyasa ortalama beklentisi olan 20 mn TL ve beklentimiz olan 24,7 mn TL’lik net zararın altında IFRS 16 dahil 17,5 mn TL net zarar kaydetti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamından dolayı beklentimizden daha az net zarar kaydedildi. Son çeyrekte beklenenden daha az net zarar ve beklentilerin üzerinde FAVÖK performansı yakalanmış olsa da, şirketin kısıtlamaların ne kadar süreceğine yönelik belirsizliğin devam ediyor olmasından dolayı 2021 hedeflerini paylaşmaktan imtina ediyor olması nedeniyle, finansal sonuçların olumlu etkisinin sınırlı kalacağını düşünüyoruz.
– Beklentilerin hafif üzerinde ciro performansı. Mavi’nin 4Ç20’de konsolide gelirleri, hem piyasa ortalama beklentisi hem de beklentimiz olan 616 mn TL’nin %5 üzerinde yıllık bazda %9,1 azalışla 650 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %81’ini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %12 düşüşle 519 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %7 artış ile 131 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Mağaza kapanışlarının etkisiyle perakende gelir payı düşerken; global gelirin %58’i perakende, %29’u toptan, %13’ü e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal 4Ç20’de yıllık bazda %24, toptan kanal %3 gerilerken; e-ticaret kanalı yıllık bazda %105 artarak 4Ç19’daki 56 mn TL seviyesinden 4Ç20’de 115 mn TL’ye yükseldi. 2020 yılı tamamında gerçekleştirilen onbeş mağaza açılışı ve dokuz kapanış ile toplam perakende mağaza sayısı Ocak sonu itibariyle 320 oldu. Bu dönemde, 7 mağazada metrekare genişlemesi yapıldı ve toplam satış alanı 159.4 bin m2 ortalama mağaza büyüklüğü 498 m2 oldu.
– Operasyonel kar beklentilerin üzerinde. 4Ç20’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, hem beklentimiz olan 62 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 83 mn TL’nin üzerinde 92 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 4,7 puanlık düşüşle %14,1 seviyesinde gerçekleşti.
– Net borç Ekim 2020’ye göre IFRS 16 etkisi hariç artış gösterdi. Net borç, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ocak 2021 sonunda 37 mn TL seviyesine yükseldi (31 Ekim 2020 sonunda 32 mn TL, 31 Ocak 2020 sonunda 9 mn TL idi).
– ‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Şubat ayı boyunca hafta içi akşamları ve tüm haftasonu sokağa çıkma yasaklarının yaşandığını biliyoruz. Mart ayı itibariyle kademeli normalleşme başlayarak haftasonu yasakları bazı şehirlerde tamamen kalkmış bazı şehirlerde ise sadece Pazar günleri devam ediyor olsa da, mağaza trafiğinin normal seyrine dönmesinin zaman alacağını düşünüyor ve kısıtlamaların ne kadar süreceğine yönelik devam eden belirsizlik doğrultusunda, 58,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve TUT’ yönündeki tavsiyemizi sürdürmeyi uygun görüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
