Öneri: AL
Hedef Fiyat: 22.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 18.25 TL
Yükseliş Potansiyeli: % 16
Erdemir, 1Ç21’de kuvvetli operasyonel performansı ve yüklü kur farkı geliri kaydetmiş olması ile, yıllık %771 ve çeyreklik %40.8 oranında yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan 2,240mn TL’nin ve tahminimiz 2,017mn TL’nin üzerinde, 2,618mn TL net kar açıklamıştır. Grup’un satış gelirleri, büyük ölçüde çelik fiyatlarındaki belirgin yükseliş ile yıllık TL bazında %64.0 (çeyreklik %3.5) artarak 10,464mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi 10,972mn TL ve tahminimiz 10,152mn TL doğrultusunda gerçekleşmiştir. Erdemir’in 1Ç21’de ton başına elde etmiş olduğu FAVÖK ise oldukça belirgin artış göstermiş, ve Grup’un çeyreklik FAVÖK’ü yıllık bazda 3.8x (çeyreklik %43.5) artarak 3,853mn TL seviyesine ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 3,472mn TL’nin ve tahminimiz 3,509mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Erdemir payları performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Çelik fiyatlarındaki hızlı artış ile satış gelirleri kuvvetli büyüme göstermiştir – Çelik fiyatları, artan talep ile 4Ç20’den bu yana hızlı yükseliş gösterirmiş ve Erdemir’in ortalama ürün fiyatları 1Ç21’de yıllık ABD doları bazında %30 (çeyreklik %26) artmıştır. Grup’un satış hacmi ise, 1Ç21’de yıllk bazda %4.6 artarken, talebin kısmen öne çekilmiş olduğu 4Ç20’ye kıyasla %13.7 azalış göstermiştir. Böylelikle, Erdemir’in satış gelirleri yıllık bazda %35.7 (çeyreklik %8.5) artarak 1,421mn ABD doları’na ulaşmıştır. TL’nin ABD doları karşısında yıllık bazdaki değer kaybının da etkisiyle Grup’un satış gelirleri, yıllık TL bazında %64.0 (çeyreklik %3.5) yükselerek 10,464mn TL olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK/ton 250 ABD doları/ton olarak gerçekleşerek rekor seviyeye yükselmiştir – Çelik fiyatlarındaki belirgin yükseliş neticesinde, Erdemir’in ana ürünlerinden ton başına elde ettiği FAVÖK’ü yıllık %163 (çeyreklik %73.6) artarak 250 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Grup’un FAVÖK’ü yıllık bazda %282.9 ve çeyreklik %43.5 artarak 3,853mn TL olarak gerçekleşmiştir. Erdemir’in FAVÖK marjı 1Ç21’de yıllık bazda oldukça belirgin, 21.0 y.p. (çeyreklik 10.3 y.p.) yükseliş göstererek hesaplamalarımıza göre %36.8 olarak gerçekleşmiştir.
Net karlılık, kuvvetli operasyonel performans ve artan kur farkı gelirleri ile belirgin yükseliş göstermiştir. Erdemir, 1Ç21’de yıllık %57.7 azalışla 25.7mn TL tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir (4Ç20 net diğer faaliyet gideri: 51.9mn). Grup’un net finansal gelirleri ise, esas itibariyle kur farkı gelirlerindeki ve banka mevduatlarından elde edilen faiz gelirlerindeki artış neticesinde yıllık bazda %285 (çeyreklik 14.4x) artarak 581mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un bu dönemde efektif vergi oranı %32.9 olarak gerçekleşmiş (1Ç20: %64.2, 4Ç20: %8.9). Böylelikle, Erdemir’in net karı yıllık bazda %771 ve çeyreklik %40.8 artarak 2,618mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un 1Ç21 sonunda net nakti, bu dönemde kuvvetli FAVÖK elde etmesiyle birlikte, toplam brüt 6,475mnTL kar payı dağıtımı dağıtımı gerçekleştirmiş olması ve Kümaş Manyezit’in satın alımında US$297mn bedel ödenmiş olmasıyla 0.2mlyr TL’ye gerilemiştir (4Ç20 sonu: 7.0mlyr TL).
AL önerimizi sürdürmekteyiz – Tahminlerimizi, Grup’un beklentiler üzerinde gerçekleşmiş olan 1Ç21 operasyonel performansı, demir-çelik sektörü yakın dönem gelişmelerini dikkate alarak revize etmemiz, değerlemelerimizde kullandığımız risksiz faiz oranı varsayımımızı 200 baz puan arttırmamız ve makroecokomik ve kur tahminlerimizi güncellememizle, Erdemir payları için 12-aylık 22.10 TL hedef fiyata ulaşmakta; Grup’un yakın dönemde oldukça kuvvetli gerçekleşebilecek operasyonel performansı, güçlü bilançosu ve sürdürülebilir karlılığa yönelik yatırım planlarını dikkate alarak “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
