Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 202.90 TL
Önceki Hedef Fiyat: 178.60 TL
Getiri Potansiyeli: %15,4
Ford Otosan 1Ç21’de bizim 1.586mn TL’lik beklentimizin ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.486mn TL’nin oldukça üzerinde 1.819mn TL net kâr açıkladı (1Ç20: 629mn TL, 189,1%). 1Ç21’de; 1) Güçlü yurt içi satış adetleri ve ihracat adetlerinde toparlanmanın da etkisi ile elde edilen yüksek ihracat ve yurt içi satış gelirleri, 2) Kur farkı ve faiz gelirlerindeki artış sayesinde elde edilen 94mn TL’lik net finansman gelirlerinin (1Ç20: 184mn TL net finansman gideri) olumlu etkisi ile net kar rakamı kuvvetli gerçekleşmiştir. 1Ç21’de %73,5’lik artış ile 16,254mn TL net satış geliri elde eden Ford Otosan, bizim beklentimizin (15,824mn TL) ve piyasa ortalama beklentisinin (15,879mn TL) hafif üzerinde net satış geliri açıklamıştır.
Ford Otosan’ın, 1Ç21’de toplam satış adetleri yıllık 30,89% artarak 106.689 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 81.508). 1Ç20’daki düşük yurt içi pazar satışlarına kıyasla 1Ç21’de olumlu ürün miksi ve fiyatlama disiplini sayesinde yurt içi satışlar kuvvetli artış göstererek yıllık %100’lük artış göstererek 3,718mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 1,862mn TL). Yurt içi satış adetleri geçen senenin düşük baz etkisine bağlı olarak 1Ç21’de yıllık %41,4 artarak 21.170 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 14.968 adet). Şirket’in ihracat adetleri ise 1Ç20’ye göre 1Ç21’de yıllık %28,5 artarak 85.519 adet olarak gerçekleşmiştir. TL’nin EUR’a göre değer kaybı, ürün mixinin olumlu etkileri, e-ticaret faaliyetlerinde büyüme ve cost plus ihracat anlaşmaları sayesinde Şirket’in ihracat gelirleri, 1Ç21‘de %67’lik güçlü artış göstererek 12.537mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 7.504mn TL).
Ford Otosan, 1Ç21’de bizim beklentimizin (1.722mn TL) ve piyasa beklentisinin (1.666mn TL) üstünde 1.812mn TL FAVÖK açıklamıştır (1Ç20: 896mn TL). Yurt içi satışlardaki güçlü yükseliş ve maliyet azaltıcı önlemlerin etkisiyle 1Ç21’de Şirket’in brüt kâr marjı yıllık 1.3 yp artış göstererek 12,7% seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK rakamı ise kuvvetli gerçekleşen esas faaliyet karlılığındaki artıştan kaynaklı olarak yıllık %102,2’lik yükseliş gerçekleştirmiştir. FAVÖK marjı ise 1Ç20’ye göre 1.6 yp artış göstererek 1Ç21’de 11,1%’e ulaşmıştır (1Ç20: 9,6%).
FY2021 beklentileri: Şirket, 2021 yılı için beklentilerinde değişikliğe giderek yurtiçi perakende pazarının 900-950bin adet bandında (Önceki: 750-800bin adet), Ford markalı araç satışının 95-105bin adet (Önceki: 90- 100bin adet) seviyesinde, toplam satış adedinin ise 415-435bin adet (Önceki: 415-435bin adet) seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in ihracat beklentisi ise hafif aşağı yönlü revize edilerek 315-325bin adet (Önceki: 325-335bin adet) bandına çekilmiştir. Toplam üretim tahmini ise korunarak 390-410bin adet olarak şekillenmiştir. Şirket’in 2021 yatırım harcaması hedefi ise 450-500mn EUR’dur.
Ford Otosan için hedef fiyatımızı 202.90 TL olarak yukarı revize ediyor, tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz. 1Ç21’de oldukça kuvvetli gerçekleşen finansal sonuçlar, güçlü operasyonel faaliyetler, kuvvetli gerçekleşen net karlılık ve gözle görülür artış gösteren karlılık marjları dolayısıyla piyasanın kısa vadede sonuçlara pozitif tepki vereceğini düşünüyoruz. Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor ve olumlu seyreden iç talep dolayısıyla yurt içi pazarın da katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Ancak; pandemi nedeniyle küresel ölçekte yaşanan mikroçip tedarik sorununun, üretim faaliyetlerinde aksamalar a neden olabileceğini de göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket payları için aşağı yönlü risk oluşturduğunu da ekliyoruz. Son kapanış fiyatına göre 15,4% getiri potansiyeli taşıyan Ford Otosan 2021T 11.55x F/K ve 9.80x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
