Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 29,84 TL
Hedef Fiyat: 42,45 TL
– Tofaş için hedef fiyatımızı 42.45 TL, önerimizi ise “AL” şeklinde koruyoruz. Şirket, 2021T 6.36x F/K ve 5,51x FD/FAVÖK oranları ile yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalamasına göre 42,3% iskontolu işlem görmektedir.
Yurtiçinde kârlılık odağının devam etmesi ve yurtdışında ise al ya da öde anlaşmalarının olumlu etkisiyle brüt kârlılığın ve FAVÖK marjının yüksek seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz.
1Ç21 Finansal Sonuçları: Tofaş, yılın ilk çeyreğinde geçen senenin aynı dönemine göre %78,1 artış göstererek 617mn TL net kâr açıkladı (1Ç20: 346mn TL). Beklentilerin üzerinde net kar rakamının açıklanmasında;
1) Yurt içi satış gelirlerindeki yıllık %107’lik artışın brüt kar rakamına pozitif katkısının,
2) Esas faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı gelirlerindeki artışın ve dolayısıyla güçlü seyreden faaliyet karlılığının etkili olduğunu düşünmekteyiz.
Yurt içi perakende satış rakamlarına göre Tofaş’ın toplam araç satışları, güçlü iç talep ve satış hacim miksi sayesinde 1Ç20’deki 16.906 adetten 1Ç21’deki 28.583 adete yükselerek yıllık %69,1 artış göstermiştir. Şirket, pandemi nedeniyle tedarik zincirindeki aksaklıklar ve kısıtlamaların etkisiyle 1Ç21’de yıllık %16,0’lık düşüşle 33.108 ihracat satış adedi elde etmiştir (1Ç20: 39.425 adet). Satış gelirleri açısından Şirket, 1Ç20’ye göre yıllık %45,0’lik artışla 6.447mn TL net satış geliri elde etmiştir (1Ç20: 4.447mn TL). TL’nin EUR karşısında değer kaybından kaynaklı olarak Şirket’in ihracat gelirleri, 1Ç21’de yıllık %16,0’lık artış göstererek 3.527mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi satışlar da güçlü seyreden iç talep sayesinde yıllık %107 artarak 2.791mn TL olmuştur.
Fiyatlama ve maliyet disiplinleri sayesinde brüt kar marjı, 1Ç20’deki %13,3 seviyesinden 1Ç21’deki %13,4 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise güçlü operasyonel faaliyetler sayesinde yıllık %46,1’lik artış göstererek 875mn TL olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı da yıllık bazda 0.1yp artış göstererek 13.6%’ya yükselmiştir. Diğer taraftan Şirket’in net işletme sermayesi ihtiyacındaki yükseliş ve dağıtmış olduğu 1,5mlr TL’lik kar payı ödemesinin etkisiyle net borcu ilk çeyrek sonunda 4,8mlr TL’ye yükselmiştir (2020 yılsonu: 2,4mlr TL). Şirket’in Net Borç/FAVÖK rasyosu da ilk çeyrek sonunda 1,4x olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 1,15x).
FY2021 yılı beklentileri: Şirket, FY2021 yılı beklentilerini korumuş olup yurtiçi perakende pazarının 700-750bin adet bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 120-135bin seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, FY2021 ihracat beklentisini ise 150-160bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2021 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir.
Al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapı: Şirket’in, al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısının ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payının; pandeminin Şirket payları üzerindeki olumsuz etkisini sınırlandıracağını öngörmekteyiz. FCA’nın marka gücü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivme ve Covid-19 pandemisinin olumsuz etkisinin yaz aylarından itibaren azalmaya başlayacağı beklentisiyle ihracat rakamlarında meydana gelebilecek olası toparlanmanın Şirket payları için daha çok yukarı yönlü riskler oluşturacağını düşünüyoruz. Ancak; pandemi nedeniyle küresel ölçekte yaşanan mikroçip tedarik sorununun, üretim faaliyetlerinde aksamalara neden olabileceğini de göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket payları için aşağı yönlü risk oluşturduğunu da ekliyoruz. 2020 beklentileri: Sonuç olarak; Şirket’in 2021 yılında 30.2mlr TL net satış geliri ve 2.35milyar TL net kâr elde etmesini bekliyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
