Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 22,60 TL
Hedef Fiyat: 26,70 TL
Getiri Potansiyeli: %18
– Beklentilerin üzerinde net kar. Çimsa yılın ilk çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 55,6 mn TL ve beklentimiz olan 64,2 mn TL’nin oldukça üzerinde, bir önceki yıl aynı dönemde açıkladığı 8,2 mn TL’lik net zararın aksine 160,9 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, beklentimizin üzerinde kaydedilen ciro performansı ve güçlü operasyonel karlılık etkili oldu. Ayrıca, maddi duran varlık satışından elde edilen 23,9 mn TL’lik gelir ve net finansman giderlerindeki gerilemede net karı destekledi. Şirketin geçen yıl ilk çeyrekte açıkladığı 72,5 mn TL’lik net finansman gideri bu çeyrekte 23,4 mn TL’ye geriledi. Her anlamda beklentilerden güçlü gelen finansalların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
– Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Yurt içinde güçlü talebe bağlı olarak artan satış hacmi ve fiyatlar, ihracat tarafında ise kurdaki yükselişin desteği ile net satış gelirleri, hem piyasa ortalama beklentisi olan 543 mn TL hem de beklentimiz olan 552 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %95,4 artışla 639 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %90,9 artışla 412,9 mn TL, yurt içi satışlar ise %69,5 artışla 307,6 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen ciro performansında, satış hacminin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu.
– Güçlü operasyonel karlılık. Çimsa yılın ilk çeyreğinde hem beklentimiz olan 115 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 111 mn TL’nin üzerinde yıllık %166,6 artışla 144,5 mn TL FAVÖK açıkladı. Faaliyet gidelerinin kontrol altına alınması operasyonel karlılığı destekledi. FAVÖK marjı da piyasa ortalama beklentisinin 2,2 puan üzerinde %22,6 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan, şirketin net borcu 2020 sonundaki 657 mn TL seviyesine göre %69,7 artarak ilk çeyrek sonunda 1.115 mn TL seviyesine yükseldi.
– Çimsa için 21,50 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 26,70 TL’ye yükseltiyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Çimsa’nın yurt dışı beyaz çimento operasyonlarının, Sabancı Holding’in %60, Çimsa’nın %40 oranında sermayesine katılacağı Hollanda’da yerleşik Cimsa Sabanci Cement BV (CSC BV) unvanlı yeni bir şirket altında topladığını biliyoruz. Buñol Beyaz Çimento Fabrikası 560 bin ton beyaz klinker kapasitesine sahip olup, bu satın almanın şirketi küresel olarak beyaz çimento tarafında en büyükler arasına getireceğini düşünüyoruz. Şu aşamada finansmana ilişkin detaylara sahip olmadığımızdan, söz konusu fabrika yatırımını modelimize dahil edemiyoruz. Oluşturulacak bu yeni yapılanmanın, şirketin borçluluğunun azaltılması suretiyle mali yapısının güçlendirilmesine ve temettü kapasitesinin artırılmasına önemli katkı sağlayacağını, şirketin ihracat faaliyetlerinin bu yeniden yapılanma sonrasında oluşacak sinerji ile artarak devam edeceğini düşünüyoruz. Sonuçların ardından, risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemiz karşısında makro tahminlerimizi güncellememiz ve beklentimizin üzerinde gelen finansalların yarattığı olumluluğu varsayımlarımıza yansıtmamız neticesinde, Çimsa için 21,50 TL seviyesinde olan 12- aylık hedef fiyatımızı 26,70 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
