Öneri: AL
Hedef Fiyat: 9.70 TL
Önceki Hedef Fiyat: 8.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %26
Kardemir, 1Ç21’de çelik fiyatlarındaki hızlı yükselişin etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan 412mn TL’nin ve tahminimiz 417mn TL’nin belirgin üzerinde, 501mn TL net kar açıklamıştır (1Ç20: -162mn TL, 4Ç20: 475mn TL). Kardemir’in 1Ç21 satış gelirleri, çelik fiyatlarındaki kuvvetli yükseliş ve TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybının fiyatlama üzerindeki etkisiyle yıllık %80.4 (çeyreklik %16.3) artarak 2,732mn TL seviyesine ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,538mn TL’nin ve tahminimiz 2,406mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Kardemir’in ton başına elde etmiş olduğu FAVÖK de, hesaplamalarımıza göre yıllık 5.1x (çeyreklik %48) yükselişle 195 ABD doları/ton’a ulaşmış, ve böylece Şirket’in 1Ç21 FAVÖK’ü yıllık TL bazında 6.1x (çeyreklik %32.8) artarak 815mn TL’ye yükselmiş ve piyasa ortalama beklentisi olan 784mn TL’nin ve tahminimiz 779mn TL’nin paralelinde gerçekleşmiştir. Bununla birlikte, Şirket’in net borcu belirgin azalarak 1Ç21 sonunda 157mn TL’ye (4Ç20-sonu: 808mn TL) ve net borç/FAVÖK oranı 0.1x’e gerilemiştir (4Ç20-sonu: 0.6x). Açıklanan sonuçların Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Çelik fiyatlarındaki hızlı artışla FAVÖK/ton US$195/ton’a yükseldi – Çelik fiyatları 1Ç21’de beklenenden daha hızlı toparlanan talep ile hızlı yükseliş göstermişlerdir. Kardemir’in ortalama ürün fiyatları da yıllık bazda yaklaşık %45 oranında (çeyreklik %27) artış göstermişlerdir. Bunun yanında 1Ç21’de Şirket’in toplam satış hacmi geçtiğimiz yılın aynı dönemine benzer, 566bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Çelik fiyatlarındaki kuvvetli artışın ve TL’nin yıllık bazdaki değer kaybının fiyatlama üzerindeki olumlu etkisiyle Kardemir’in 1Ç21 satış gelirleri, yıllık oldukça kuvvetli, %80.4 (çeyreklik %16.3) artarak, 2,732mn TL’ye ulaşmıştır. Üretim marjları da çelik fiyatlarındaki hızlı artış ile 1Ç21’de belirgin iyleşme göstermiş, ve Kardemir’in ton başına elde ettiği FAVÖK yıllık bazda 5.1x (çeyreklik %48) artarak 195 ABD doları/ton’a ulaşmıştır. Böylelikle Şirket’in FAVÖK’ü, geçtiğimiz yılın aynı döneminin 6.1x katı (çeyreklik %32.8 artışla) 815mn TL’ye ulaşmıştır. Kardemir’in FAVÖK marjı da yılık bazda 21.1 y.p. (çeyreklik 3.7 y.p.) artarak %29.8 olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, 1Ç21 sonunda (türev ürünler dahil) 74mn ABD dolar ve 125mn Euro açık pozisyonuna bağlı olarak 140mn TL tutarında net kur farkı gideri kaydetmiş ve net finansal giderleri yıllık %9.3 azalışla 118mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (4Ç20 net finansal gelirler: 18mn TL). Kardemir’in efektif vergi oranı 1Ç21’de %18.2 olarak gerçekleşmiş (1Ç20: %-21.1, 4Ç20: %20.1), ve Şirket, 1Ç21’de oldukça kuvvetli opersyonel performansı ile 501mn TL net kar kaydetmiştir. Kardemir’in net borcu 1Ç21 sonunda 157mn TL’ye (4Ç20 sonu: 808mn TL), net borç/FAVÖK oranı 0.1x’e gerilemiştir (4Ç20 sonu: 0.6x).
Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 9.70 TL’ye revize ederek “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. 1Ç21 sonuçlarının açıklanmasıyla birlikte, Kardemir için değerlememizi, çelik fiyatlarının ve üretim marjlarının gelişimi, yeni makroekonomik ve görece olarak daha zayıf bir TL değerine işaret eden kur tahminlerimiz ve risksiz faiz oranını 200 baz puan arttırarak güncellememizle, Şirket’in D Grubu payları için 12 aylık 9.70 TL hedef fiyat belirlemekteyiz. Şirket’in yakın dönem opersayonel performansını kuvvetli seyrini sürdürmesini, azalan borçluluğu ve net karlılığının TL’nin değer kaybına karşı hassasiyetinin belirgin gerilemiş olmasıyla AL önerimizi sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
