Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 91,30 TL
Hedef Fiyat: 127,00 TL
Getiri Potansiyeli: %39
– Beklentiler ile uyumlu net zarar. Tüpraş yılın ilk çeyreğinde beklentimiz olan 843,5 milyon TL’nin %9,8, ortalama piyasa beklentisi olan 778,9 milyon TL’nin de %2,4 altında, 760,5 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket 1Ç20’de de 2.265 milyon TL net zarar açıklamıştı. Beklentimizin üzerinde açıklanan operasyonel kar, tahminimizin hafif altında açıklanan net zararda etkili oldu.
– Satış gelirleri %17,0 artış gösterdi. İlk çeyrekte satış gelirleri, beklentimizin %3,2, ortalama piyasa beklentisinin de %6,8 üzerinde, yıllık bazda %17,0 artışla 19.821 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %19,2, yurt dışı satış gelirleri de %10,0 artış kaydetti. Satış hacmi bazında ise, yurt içi ve yurt dışı satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %8,7 ve %50,0 azalışlar gösterdi. Böylece, toplam satış hacmi yıllık bazda %19 azalışla 5,0 milyon ton seviyesine geriledi.
– FAVÖK beklentilerin üzerinde. FAVÖK yılın ilk çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 1.005 milyon TL’nin %15,7, ortalama piyasa beklentisi olan 1.062 milyon TL’nin de %9,6 üzerinde, 1.163 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket, geçen yılın aynı döneminde 1.181 milyon TL eksi FAVÖK açıklamıştı. 1Ç21’de ortalama Akdeniz rafineri marjı -0,2 USD/varil seviyesinde gerçekleşirken, aynı dönemde Tüpraş 1,5 USD/varil net rafineri marjı elde etti (4Ç20: 0,7 USD/varil).
– Esas faaliyetlerden net diğer gider net zararı artırdı. Operasyonel olmayan tarafta ise, 219,0 milyon TL seviyesinde kaydedilen vergi geliri net zararı sınırlarken, sırasıyla 1.584 milyon TL ve 355,6 milyon TL seviyesinde kaydedilen ve çoğunlukla kur farkı kaynaklı gerçekleşen esas faaliyetlerden net diğer gider ve net finansman gideri net zararı artırdı.
– 2021 yılı beklentilerinde değişiklik yok. Şirket, 2020 yılı finansallarının ardından paylaştığı 2021 yılı beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre, kapasite kullanımı beklentisi %90-95 aralığında, üretim ve satış hacmi beklentileri de her ikisi için de 26-27 milyon ton seviyelerinde korundu. Ayrıca, Akdeniz kompleks rafineri marjı beklentisi 0,0-0,5 USD/varil, net Tüpraş rafineri marjı beklentisi de 2,5-3,5 USD/varil seviyesinde sürdürüldü.
– Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. İlk çeyrek finansal sonuçlarının operasyonel karın beklentilerin üzerinde gelmesi dolayısıyla hisse performansı üzerinde etkisinin ‘sınırlı pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından makro tahminlerimizi güncellememize karşılık risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemiz neticesinde Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımızı 142,00 TL’den 127,00 TL’ye indiriyoruz. Ancak sunduğu cazip yükseliş potansiyeli dolayısıyla AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
