Tavsiye Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat 11.00
Hisse Fiyatı (06/05/2021) 7.39
Getiri Potansiyeli 49%
Değerlemede kısa vadeli iyileşme potansiyeli
11 Ocak’ta Tavisye değişikliğimizden bu yana GARAN hisseleri nominal %30 geriledi (BIST: -%7). Gelinen seviyede 2021T 3.2x F/K ve 0.43x PD/DD çarpanlarının aşırı satım seviyesinde olduğunu düşüyoruz. Değer düşüşüne sebeb olan ve Türkiye’nin CDS, faiz seviyesi, TL Reel Efektif Kur gibi parametrelerinde kırılganlığa işaret eden makro belirsizlikler devam etse de, bu risklerin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz. Kısa vadede TCMB’nin mevcut para politikası faiz oranında indirime gitmeyecek olması, mevsimsel olarak azalacak dış borç geri ödeme takvimi, artacak olan turizm gelirleri ve yurtiçi yerleşiklerin Dolar/TL’de yükselişlere satış tepkisi vermesi TL’yi destekleyecek ve bankacılık sektöründe satış baskısını hafifletecektir.
1Ç’de %17’lik özsermaye karlılığı
Garanti 1Ç21 konsolide olmayan net karı bizim beklentimizin (1,8mlr TL) üzerinde 2,5mlr TL (yıllık +%55) olarak açıklandı ve bu rakam çeyreklik %16,7 (4Ç: %7,3) özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Fonlama maliyetleri ve aktif büyümesinin iyi yönetilmesiyle, net faiz marjı çeyreklik sadece %4 daraldı. 4Ç’deki 1,7mlrTL’lik zararın ardından, Eurobond satışı ve hedge pozisyonlarından elde edilen gelirlerle 1Ç’de 70mnTL ticari kar açıklandı. TL’deki değer kaybı kaynaklı donuk alacak porföyünde artış görülse de, güçlü tahsilatlar ve artan kredi hacmiyle donuk alacak oranı %4,6’dan %4,5’e geriledi. Karşılık giderleri, 1Ç’de ayrılan 150mnTL serbest karşılık dahil, çeyreklik bazda %108 artarak 5,9mlrTL’ye (yıllık +%5, YFt: 3,5mlrTL) yükselirken net risk maliyeti 278bp’a geriledi (4Ç 291bp). Ayrılan serbest karşılık hesaba katılmadığında, çeyreklik özkaynak karlılığı %17,3’e ulaşmaktadır.
2021 net kar tahminimiz TL9,7 milyar, konsensüsün üzerinde
Garanti’nin 2021’de de özsermaye karlılığında bankacılık sektöründe lider konumunu korumasını bekliyoruz. Özellikle bu yılın dördüncü çeyreği ile ilgili olumlu makroekonomik senaryo (yüksek büyüme, düşük enflasyon, faiz indirimleri, v.b.) gerçekleşmeleri halinde, net faiz marjı üzerindeki baskı azalacaktır. Yüksek GSYİH büyümesi ve BDDK’nın donuk kredi sınıflaması ile ilgili 180 gün düzenlemesinin yıl sonuna uzatılmasının olumlu etkileri ile birlikte, Banka’nın TL4,8 milyara ulaşan serbest karşılık rezervi de göz önüne alındığında, karşılıklarda olumlu trend sayesinde özsermaye karlılığı rahatlıkla hedeflenen %15’ler seviyesinde korunabilecektir. Ayrıca Garanti’nin güçlü sermayesi sayesinde (%15,8 SYR, %13,3 Ana SYR, 18mlrTL sermaye fazlası) TL mevduat piyasasında Banka’ya esneklik sağlıyor. Bahsettiğimiz dinamiklerle, 2021 net kar beklentimizi Bloomberg piyasa beklentisinin yaklaşık %10 üzerinde TL9,7 milyara yükseltiyoruz (önceki TL9,1 milyar). (Detaylı tahminlerimiz Sayfa 3-4’te yer almaktadır).
Hedef Fiyatımızı 12,40TL’den 11,00TL’ye revize ediyoruz
Değerlememiz %16,0 (değişmedi) sürdürülebilir özsermaye karlılığı, 0,61x hedef PD/DD (daha önce 0.74x), %16 risksiz getiri (%14) oranı ve %5 hisse risk primi (değişmedi) varsayımlarına dayanmaktadır. Enflasyonda ve uzun vadeli faiz oranlarında beklenenden hızlı düşüş sermaye maliyetinde düşüşe ve hedef PD//DD’de artışa neden olacağı için hedef fiyatımız üzerinde yukarı yönlü risk oluşturuyor.
Kaynak: Yatırım Finansman
