Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse) 174,50
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 190,44
Potansiyel Getiri %9
FROTO’nun iç pazar satışlarının 2021’de %5 artarak 102 bin adet olabileceğini öngörmekteyiz. ODD verilerine göre şirket iç pazarda yılın ilk 4 ayında 6 bin binek araç (yıllık %30 artış), 19 bin hafif ticari araç (yıllık %82 artış) ve 2 bin ağır ticari araç (yıllık %194 artış) satışı gerçekleştirmiştir. Böylelikle şirketin iç pazar satışları toplamda yıllık olarak %72 artmıştır. Aynı dönemde iç pazar %74 büyümüştür. Bu yüksek büyümede 2020 Mart ve Nisan aylarında pandeminin etkisiyle satışların zayıf kalmasının da etkisi bulunmaktadır. 2021 yılının tamamında iç pazarın %9 büyüyerek 870 bin adede ulaşabileceğini, FROTO’nun içi pazar satışlarının ise %5 artarak 102 bin adet (şirket öngörüsü 95-105 bin adet) olabileceğini öngörmekteyiz.
FROTO’nun ihracatının 2021’de %26 büyüyerek 320 bin adet olabileceğini tahmin etmekteyiz. OSD verilerine göre şirket yılın ilk 4 ayında 100 bin adetlik (yıllık %50 artış) taşıt ihracatı gerçekleştirmiştir. 2021 yılının tamamında şirketin ihracatının %26 büyümeyle 320 bin adet (şirket öngörüsü 315-325 bin adet) olabileceğini tahmin etmekteyiz.
Gelirlerde %45 ve FAVÖK’te %34 artış olabileceğini öngörmekteyiz. Şirket, yarı iletken tedarikinde yaşanan küresel çaptaki sıkıntılar nedeniyle Gölcük fabrikasında (Transit ve Custom üretimi) 19 Nisan-7 Haziran ve Eskişehir fabrikasında (kamyon ve motor üretimi) 31 Mayıs-17 Haziran tarihleri arasında üretim faaliyetlerini durdurmuştur. Bu tarihlerde, normalde yaz aylarında gerçekleştirilen bakım çalışmaları yapılacaktır. Şirket, üretim duruşundan kaynaklanan üretim kaybı etkisinin izleyen aylarda üretim temposundaki artış sayesinde telafi edileceğini açıklamıştır. Yıl içerisinde yeni bir üretim duruşu gerekmeyeceği varsayımımıza ve iç pazar, pazar payı ve ihracat tahminlerimize bağlı olarak 2021’de şirketin %20 büyümeyle toplam 422 bin adet (şirket öngörüsü 415-435 bin adet) araç satışı yapabileceğini ve %45 artışla TL71,8 milyar net ciroya ulaşabileceğini öngörmekteyiz. Uzun üretim duruşunun etkisiyle marjlarda bir miktar gerileme olabileceğini ve şirketin %34 artışla TL7,1 milyar FAVÖK ve %31 artışla TL5,5 milyar net kara ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz.
Hisse ile ilgili hedef değerimiz TL190,44 ve performans tahminimiz “Endekse Paralel Getiri”dir. Şirketin yüksek faaliyet performansı ve açıklanan ciddi kapasite yatırımı sayesinde, hisse son 6 ayda ve 12 ayda BIST-100’ün %32 ve %113 üzerinde performans göstermiştir. Son on yılda ortalama 8,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören hissenin FY21T ve FY22T çarpanları 9,5x ve 8,2x seviyelerindedir. Mevcut hisse fiyatının şirketle ilgili beklentileri yansıttığı inancındayız. Kısa dönemli başlıca risk faktörü, tedarik problemlerinin devam ederek ilave üretim duruşları gerektirmesidir.
Kaynak: Gedik Yatırım
