Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 15,46TL
12 Aylık Hedef: 21,21TL
Kervan Gıda’yı “Endeksin Üzerinde” öneri ve hisse başı 21,21 TL 12 aylık hedef fiyat ile araştırma kapsamına alıyoruz. 2022T 6,7x FD/FAVÖK ve 10,0x F/K çarpanıyla, Kervan benzer şirketler medyan çarpanları olan 9,3x ve 14,9x’a göre oldukça iskontolu işlem görüyor. Şirketin üstün büyüme profili ve döviz ağırlıklı gelir yapısı göz önünde bulundurulduğunda yüksek iskontonun yersiz olduğunu düşünüyoruz. Kervan Gıda, Türkiye’nin önde gelen yumuşak şeker üreticilerinden ve 1Ç21 itibarıyla Türkiye’de yaklaşık %50 pazar payına (hacim bazında) sahip. Kervan Gıda organize perakende kanallarında artan varlığı ve genişleyen ürün portföyü sayesinde pazar payını 2017’den bu yana 6 puanın üzerinde arttı. Bu durum, şirketin yüksek kapasite kullanımı sağlayarak operasyonel karlılığını arttırmasına katkı sağlayan önemli faktörlerden biri oldu. Kervan Gıda’nın önümüzdeki süreçte, i) pazarın oldukça üzerinde büyüyen indirim marketler kanalındaki güçlü varlığı, ii) global markalara kıyasla daha rekabetçi fiyatları ve ii) artan ölçek avantajları sayesinde, Türkiye’de pazar payını arttırması için daha fazla alanı olduğunu düşünüyoruz.
İhracata dayalı iş modeli: Kervan Gıda, 2017-2020 döneminde ihracat gelirlerinde %34 YBBO kaydetti. İhracatın toplam gelirler içindeki payı, 2017’deki %56 seviyesinden, 1Q21’de %63 seviyesine ulaştı. Şirketin Avrupa modern perakende kanallarında artan varlığı ve zayıf TL, ihracat gelirlerinin artışında etkili oldu. Şirket, başlıca ihracat pazarlarında (ABD, İngiltere, Almanya ve Rusya) kurduğu dört satış şirketine sahip ve 85 farklı ülkeye ihracat yapmakta. Kervan Gıda Mart ayında Bebeto markalı ürünlerinin ABD’de satışı için Walmart ile İngiltere’de satışı için ise Amazon ile anlaşıldığı duyuruldu. Özellikle ABD’nin şirket için çok önemli bir potansiyel pazar olduğunu düşünüyoruz. Şirketin yurtdışında modern perakende kanalında artan varlığı ve kur etkisiyle, 2020-2023 döneminde Türkiye’den ihracat gelirlerinde yıllık ortalama %35 artış bekliyoruz. Yeni yapılan satın alma şirketin Avrupa’daki etkinliğini daha fazla arttıracak: Kervan Gıda, Polonya’nın önde gelen çikolatalı şekerleme ve tuzlu atıştırmalık üreticilerinden ZPC Otmuchów S.A’nın %64 hissesini, 17,1mn Euro bedel satın aldı. Grup, Polonya’da 37,7 bin ton üretim kapasitesi ve %38 pazar payı ile önde gelen şekerleme üreticilerinden birisi.
Yeni satın alma ile Kervan %50’lik ek kapasite sağlamış oldu. Satın alma sonrası şirket ilk etapta, i) ihracat kaynaklı üretiminin bir kısmını bölgeye taşıyarak Avrupa’da vergi avantajı elde etmeyi, ii) satın alınan şirketin markalarının Kervan’ın satış ağı kullanılarak Avrupa’da ihracat etkinliğinin arttırılmasını ve iii) iki işletmenin üretim kabiliyetlerinin daha verimli bir şekilde birleştirilmesini planlıyor. Şirket yönetimi, elde edilen kapasitesinin (mevcut durumda %48 kapasite kullanımı ile faaliyet gösteriyor) daha verimli kullanılmasıyla (markalı üretimin artan payı) orta vadede karlı büyüme için alan olduğunu düşünüyor. 2022 yılında şirketin gelirlerinin yaklaşık %75’inin döviz bazlı olacağını öngörüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
