Öneri: AL
Hedef Fiyat: 11.45 TL
Önceki Hedef Fiyat: 14.25 TL
Yükseliş potansiyeli: %68
Türk Telekom 2Ç21’de, yıllık %29,8 artışla (çeyreklik %6,1 azalış), beklentilerin üzerinde opersyonel performansı ile piyasa ortalama tahmini olan 1.157mn TL’nin ve tahminimiz 1.152mn TL’nin üzerinde, 1.272mn TL net kar açıklamıştır. Grup’un 2Ç21 satış gelirleri, genişbant segmentindeki kuvvetli ve mobil segmentte ivmelenen performansı ile yıllık %17.4 artarak, piyasa ortalama beklentisi 8,181mn TL’nin ve tahminimiz 8,030mn TL’nin paralelinde, 8,198mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü ise yıllık %24.3 artarak Şirket hesaplamasına göre 4,022mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi 3,770mn TL’nin ve tahminimiz 3,897mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Kuvvetli gerçekleşen 2Ç21 sonuçlarının ardından Türk Telekom, 2021 yılna dair beklentilerini yukarı yönde güncellemiştir. Yetkililerce 2022’de yapılması beklenen 5G ihaleleri ile ilgili belirsizlik dışında, Grup’un beklentilerin üzerinde açıklanan net karının ve 2021 beklentilerinde yukarı yönlü revizyonunun kısa dönem pay performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Genişbant segmentinde kuvvetli, mobilde ivmelenen performans – Türk Telekom’un 2020’de salgın etkisiyle kuvvetli seyretmiş olan genişbant abone alımları, 2Ç21’de görece olarak normalleşerek net 199bin olarak gerçekleşmiştir. Bu segmentte abone başına elde edilen aylık gelirler %14.0 artarak 63.3 TL’ye yükselmiştir. Grup’un toplam mobil abone sayısı ise 2Ç21’de 67bin artarak 23.4mn’a ulaşmış, mobil abone başına elde edilen aylık gelirler, abone kompozisyonunun olumlu gelişimi, fiyat ayarlamaları, yukarı yönlü satışlar ile yıllık %14.8 artarak 39.6 TL’ye ulaşmıştır. Böylelikle konsolide satış gelirleri, 2Ç21’de yıllık %17.4 artarak 8,181mn TL olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un FAVÖK’ü de yıllık %24.3 oranında kuvvetli artış göstererek 4,022mn TL’ye ulaşmış, FAVÖK marjı, yıllık 2.7 y.p. yükselerek (çeyreklik 0.9 pp azalışla) %49.2’e ulaşmıştır. Grup’un 2Ç21’de yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirleri yıllık 3.0x artarak 219mn TL’ye ulaşmıştır. Türk Telekom’un net yabancı para pozisyonu, 1Ç21 sonu itibarıyla US$38mn uzun olarak gerçekleşmiştir. Ancak net finansal giderleri, yükselen faiz oranları, kur riskinden koruma portföyündeki kısa vadeli türev araçların payının artması ve korumayı daha da arttırmak için belirli sözleşmelerin yeniden yapılandırılmasıyla yıllık %38.5 (çeyreklik %62.9) artarak 874mn TL olarak gerçekleşmiştir. Sonuç olarak, Türk Telekom’un net karı yıllık %29.8 artarak (çeyreklik %-6.7 azalarak) 1,272mn TL’ye ulaşmıştır. Grup’un net borcu 2Ç21 sonunda 18.1mlyr TL’ye yükselmiş (1Ç21-sonu: 16.5mlyr TL), net borç/FAVÖK oranı ise 1.08x’e gerilemiştir.
Grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 11.45 TL olarak revize etmekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom, 2021 yılında (UFRYK 12 etkisi hariç ) konsolide satış gelirlerinin %17 büyümesini (önceki beklenti: %16), FAVÖK’ünün 15.8mn TL (önceki beklenti: 15.4mlyr TL) ve yatırım harcamaların yaklaşık 8.5mlyr TL (önceki beklenti: 8mlyr TL) seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Değerlememizi bu beklentiler ışığında, ve 5G ile ilgili ek harcamaları yansıtabilmek amacıyla yıllık ortalama yatırımlar/satışlar varsayımlarımızı yukarı yönde revize ederek Grup payları için 12 aylık 11.45 TL olan hedef fiyata ulaşmakta ve AL önerimizi sürdürmekteyiz. Grup payları, tahminlerimize göre 2021T 2.7x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerinin 5.5x olan medyanına kıyasla iskontolu işlem görmektedirler.
Kaynak: Şeker Yatırım
