Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 20,06 TL
12-ay Fiyat hedefi: 30,50 TL
Artan etkin vergi oranı nedeniyle net kar beklentilerin altında
Ülker 2Ç21’de beklentilerin altında, 207mn TL net kar açıkladı. (Ak Yatırım: 260mn TL; Piyasa: 228mn TL). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi şirketin etkin vergi oranının bizim %22’lik beklentimizin oldukça üzerinde %38,3 olarak gerçekleşesi oldu. Ek olarak, Operasyonel sonuçlar da beklentilerimizin hafif altında kaldı.
– 2Ç21 satış gelirleri yıllık %19 artışla 2.54 milyar TL olurken, tahminlere büyük ölçüde paralel gerçekleşti (Ak Yatırım: TL 2,50 milyar; Piyasa: 2,48 milyar TL). Türkiye faaliyetlerinde %23’lük ciro artışı (-%4/+%28 hacim/fiyat etkisi) konsolide büyümeyi destekledi. Yurtdışı faaliyetlerin ciro büyümesi ise %7,4’lük hacim düşüşüne bağlı olarak sınırlı %12 artış gösterdi.
– 2Ç21 FAVÖK, piyasa beklentisine paralel, bizim beklentimizinse hafif altında, yıllık %7 düşüşle 350mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 370mn TL; Piyasa: 358mn TL). FAVÖK marjı artan girdi maliyetleri nedeniyle yıllık 3,9 puan gerileyerek %13,8 seviyesinde gerçekleşti.
– Ülker’in, Yıldız Holding’den olan ticari olmayan alacakları (dolar bazlı) kur etkisine bağlı olarak 1,9 milyar TL’den, 2,1 milyar TL’ye yükseldi. Hatırlanacağı üzere, Ülker, ana ortağı Yıldız Holding’e, 3Ç20’de 1,7 milyar TL kredi sağlamıştı.
– Ülker’in Holding’den alacakları hariç bakıldığında nakit pozisyonu 54mn TL seviyesine geriledi (1Ç21 net nakit: 296mn TL). Bunun temel sebebi şirketin uzun USD kısa EUR bilanço pozisyonu taşıması.
Yorum ve değerleme: Sonuçlara piyasa tepkisinin beklentilerin altında gelen net kar nedeniyle hafif olumsuz olmasını bekliyoruz. Mevcut tahminlerimiz, bir miktar aşağı yönlü risk olmakla beraber, şirketin düzenleyeceği telekonferans öncesi değişemedi. Ülker için 30,5TL fiyat hedefiyle “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz. Şirket bugün TR saatiyle 17.00’da bir telekonferans gerçekleştirecek. Ülker için mevcut değerlememiz herhangi bir satın alma etkisini içermiyor. Büyük ölçekli bir satın almanın, fiyat ve satın alınacak şirkete göre, hedef fiyatımızda önemli değişiklik yapma ihtimali bulunuyor. Ülker, uzun süredir olası bir satın almada kullanmak için yüksek miktarda nakit pozisyonu taşıyor (2Ç21 itibariyle 1.0mlyr dolar) ve Ekim 2020’de 5 yıl vadeli, 650 milyar ABD doları tutarında Eurobond ihracı gerçekleştirdi. Ülker, 30.06.21 tarihinde, ana ortağı Yıldız Holding’den Önem Gıda’yı (hammadde satın alma ve işleme şirketi) satın almak için görüşmelere başladığını duyurmuştu.
Kaynak: Ak Yatırım
