Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 37,22 TL
Hedef Fiyat: 50,20 TL
Getiri Potansiyeli: %35
– Operasyonel olmayan giderler karlılığı baskıladı. Migros yılın ikinci çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 25 mn TL ve beklentimiz olan 41 mn TL’lik net kar beklentisinin altında 1,8 mn TL net kar açıkladı (1Ç21’de 144,4 mn TL net zarar). Ciro ve operasyonel karlılık beklentimizle benzer seviyede gerçekleşirken; 168,5 mn TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden giderlerin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle net kar beklentimizin altında kaldı. Ciro ve operasyonel karlılık tarafında beklentiler ile uyumlu, net kar tarafında beklentilerin altında kalan ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz. Hissenin son 1 haftalık dönemde endekse relatif %7,2 pozitif performans sergilemesi nedeniyle, MGROS hisselerinde kar realizasyonlarının görülebileceğini düşünüyoruz.
– Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Migros’un geçen yılın yüksek baz etkisine rağmen, ikinci çeyrekte artan kısıtlamalardan dolayı artan ev içi tüketim ve online kanallarda hızlanan satış performansının etkisiyle güçlü ciro performansını sürdürdüğünü görüyoruz. 2Ç21’de hem beklentimiz olan 8.409 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 8.295 mn TL ile benzer, yıllık bazda %21,9 artışla 8.415 mn TL net satış geliri kaydedildi. Yurt içi satış büyümesi ise %22,5 oldu. Online hizmet veren mağaza sayısı 1Y20’deki 583 mağazadan, 1Y21’de 826 mağaza sayısına ulaşırken, söz konusu dönemde mağaza satış alanı da yıllık %4,4 artarak 1.605 (bin m²) seviyesine ulaştı. Migros’un toplam FMCG pazarında 1Y20’deki %8,8 olan pazar payı 1Y21’de %8,9’a yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı ise söz konusu dönemde %16,8’den %16,7’ye hafif geriledi.
– Beklentiler ile uyumlu operasyonel performans. 2Ç21’de FAVÖK hem piyasa ortalama beklentisi olan 639 mn TL ve beklentimiz olan 650 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %25,1 artışla 635,8 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %7,6 ile yıllık bazda 0,2 puan artış gösterdi. Brüt kar yıllık bazda %26,8 artışla 2.025 mn TL’ye yükselirken, 2Ç21’de brüt kar marjı yıllık bazda 0,9 puan artarak %24,1 seviyesinde gerçekleşti, Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 0,4 puan artarak %19,2 seviyesinde gerçekleşti.
– Net borç/FAVÖK rasyosunda önemli oranda iyileşme. Şirketin IFRS 16 etkisi dahil 1Y21 sonu itibariyle net borcu 3.327 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 1Y20’de 3.746 mn TL seviyesinde bulunuyordu. Şirketin IFRS 16 etkisi dahil Nisan 2021 itibarıyla döviz cinsinden banka borcu bulunmamakta olup, sadece 5 mn euro tutarında Ramstore Kazakistan’a ait borç bulunmaktadır. 2020 sonunda 95 mn euro, ilk çeyrek sonunda ise IFRS 16 etkisi dahil 34 mn euro seviyesinde net borç bulunuyordu. 1Y21 itibariyle TL borcu ise 5.747 mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Y20’de finansal borcu 185 mn euro ve 5.252 mn TL seviyesinde bulunuyordu). Net borç/FAVÖK rasyosu da, 1Y20’deki 1,7x seviyesinden, 1Y21’de 1,3x seviyesine geriledi.
Kaynak: Halk Yatırım
