Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 352,50 TL
Hedef Fiyat: 445,70 TL
Getiri Potansiyeli: 26%
Beklentinin altında net kar. Otokar’ın net karı 3Ç21’de yıllık bazda %18,8 düşüşle 120 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 3Ç20’de bulunduğu %24,09 seviyesinden %14,72 seviyesine geriledi. Çeyreksel bazda da, yüksek kar marjına sahip zırhlı araç teslimatlarının paynın düşük kalması nedeniyle %58,5 gerileme kaydedildi. Açıklanan net kar rakamı, ortalama piyasa beklentisinin %5, kurum beklentimizin de %8 altında gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 126 milyon TL, kurum beklentimiz: 130 milyon TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, zırhlı araç teslimatılarının beklentimizin üzerinde düşüş kaydetmesinden kaynaklandı. Yılın üçüncü çeyreğinde Otokar’ın net borcu, önceki yılın aynı dönemindeki 1,1 milyar TL’den 1,52 milyar TL seviyesine yükseldi. Ancak, yıllıklandırılmış bazda operasyonel performansta kaydedilen ivmelenmenin desteğiyle net borç/FAVÖK rasyosu 2,43x seviyesinden 1,94x seviyesine geriledi. 3Ç21’de şirketin net finansal giderleri önceki yılın aynı dönemindeki 45,76 milyon TL seviyesinden 37,30 milyon TL seviyesine geriledi. Ayrıca 2020 yılının üçüncü çeyreğinde 29,02 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 3Ç21’de 8,85 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Üçüncü çeyrek finansallarında kar marjlarında göülen geri çekilmenin beklentiler dahilinde olmasının beraberinde ilerleyen döneme ilişkin öngörülerde olumlu beklentilerin ön planda olmasının etkisiyle finansalların hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Piyasa beklentisine paralel satış gelirleri. 3Ç21’de Otokar’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %32,9 artışla 815 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %8 altında, piyasa beklentisine ise paralel gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 833 milyon TL, kurum beklentimiz: 888 milyon TL). Çeyreksel bazda ise satış gelirleri %17,1 düşüş kaydetti. Bu düşüş, 3Ç21’de savunma sanayi araçları teslimatlarının zayıf seyretmesinden kaynaklandı. Ürün grupları bazında satış gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %31 yükselişle 360 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %18 artış görüldü. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirleri de yıllık bazda %31 artışla 256 milyon TL seviyesine yükseldi. Ancak çeyreksel bazda %50 düşüş kaydetti. Bu bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda değişim göstermeyerek %48 seviyesindeki seyrini sürdürdü. Önceki çeyreğe göre ise 13 puanlık artış söz konusu. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirlerinin payı da, önceki yılın aynı dönemindeki %32 seviyesinden %31 seviyesine ılımlı geriledi. Ancak çeyreksel bazda 20 puan düşüş görüldüğünü belirtmek isteriz. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 8 puan artış kaydederek %75 seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirleri içerisinde zırhlı araç satışlarının ağırlığı %41, otobüs satışlarının payı da %42 seviyelerinde gerçekleşti (3Ç20’de bu paylar sırasıyla %47 ve %35 seviyelerinde, 2Ç21’de de %72 ve %16 seviyelerinde bulunuyordu). Hacimler cephesinde, Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık bazda %8 düşüşle 517 adet seviyesine gerilerken, toplam satış hacmi %0,79’luk düşüşle 499 adet olarak gerçekleşti. Siparişler tarafında, 2Ç21’de Otokar’ın 170 milyon dolar seviyesinde bulunan kesinleşen sipariş tutarı, yapılan teslimatların etkisiyle 3Ç21’de 231 milyon dolar seviyesine yükseldi (3Ç20 tutarı: 291 milyon dolar).
Kaynak: Halk Yatırım
