Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 51.30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 51.30 TL
Getiri Potansiyeli: %42,8
Migros 3Ç21’de piyasa ortalama beklentisinin (68mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (68mn TL net kar) üzerinde 156mn TL net kar açıkladı (3Ç20: 2mn TL net zarar). Tahminimizle açıklanan net kar rakamı arasındaki sapmanın; beklentimizin üzerinde gerçekleşen net satış gelirlerindeki artışın olumlu etkisine ve yüksek brüt karlılığa bağlıyoruz
. Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (9.587mn TL) ve bizim beklentimizin (9.576mn TL) üzerinde yıllık %29,0’luk artışla 9.817mn TL net satış geliri elde etmiştir (3Ç20: 7.610mn TL). 3Ç21’de, Covid-19 tedbirlerinin kalkmasıyla birlikte büyük fiziki mağazalar ve AVM operasyonlarında iyileşme, yüksek enflasyonun etkisi, yaz sezonunun olumlu etkisiyle turistik noktalardaki mağazaların güçlü performansı ve e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını sürdürmesi ile birlikte Şirket, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %29,0 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (9A21: 848 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 3Ç21’de artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 9A21’de %17,1’lik (9A20: %17,2), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk (9A20: %8,7) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 9A20’a göre 211 adet artış göstererek 9A21’de 2.484 adet olmuştur (Ekim 2021: +27 adet yeni mağaza – Ekim 2021: 2.507 adet). Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %5,8’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, 3Ç21’de yıllık %44,1’lik yükselişle 908mn TL’lik FAVÖK rakamı elde ederek bizim beklentimiz olan 766mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 760mn TL’nin üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır (3Ç20: 630mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 3Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 3Ç20’deki %8,3 seviyesinden %9,2 seviyesine yükselmiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 3Ç21 sonunda toplam finansal borcu 2.76mlr TL seviyesine gerilemiştir (3Ç20: 3.81mlr TL). 9A21 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonuna geçmeyi başarmıştır (9A21: 449mn TL) (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2018: -2.4x – 2019: -1.4x – 2020: -0.4x – 9A20: -0.4x 9A21: 0,4x).
2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı net satış büyüme beklentisini yukarı yönlü revize ederek %23 (Önceki: %18-%20) olarak güncellemiştir. FAVÖK marjının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda Migros 2021 yılı sonunda 300+ yeni mağaza açma hedefini ve 800mn TL’lik yatırım harcaması beklentisini korumuştur. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım
