Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 3,71
Hedef Hisse Fiyatı, TL 4,50
Yükselme Potansiyeli 21%
Vakıf Bank 3Ç21 konsolide olmayan finansallarında 718 milyon TL’lik piyasa beklentisinin kısmen üzerinde 767 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %16 ç/ç artarken ve %30 y/y daraldı, dönemsel özsermaye karlılığı %6.4 olarak gerçekleşti.
Vakıf Bank için AL önerimizi ve hisse başına 4.50 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. 2022 tahminlerimize göre 0.25x F/DD ve 2.18x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıf Bank’ın 4Ç21’de oldukça kuvvetli bir karlılık yakalamasını bekliyoruz. 9A21 döneminde elde ettiği 2,178 milyon TL net kar rakamı kadar bir kar rakamının 4Ç21’de ulaşılabileceğini tahmin ediyoruz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi koruyoruz. TL fonlama maliyetlerindeki gerilemeye en hızlı ve kuvvetli bir şekilde Vakıf Bank’ın tepki verebileceği düşüncesindeyiz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %13.3 ve %78.4), 1,472 milyon TL’lik serbest karşılık tutarı ve %14.3 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: % 9.9) ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
Bu dönem öne çıkan hususlar: Vakıf Bank’ın 3Ç21’de TL kredileri %5.3 büyürken, YP kredileri %0.5 daralmıştır. Bireysel segmentteki %4.1’lik ç/ç büyümeye en önemli katkıyı %20.3 artan kredi kartı kredileri sağlamıştır. Konut kredileri %2.8, genel amaçlı tüketici kredieri %1.5 artarken taşıt kredileri ise %6.3 daralmıştır. TL ticari krediler %6.0 oranında çeyreksel bir büyüme yakalamıştır. Mevduat tarafında ise TL mevduatlar %8.7 ç/ç artış gösterirken, YP mevduatlar ise Dolar bazında %4.3 ç/ç artmıştır. Bankanın toplam mevduatının krediye dönüşüm oranı %92.1 ile oldukça rahat bir seviyededir. Sermaye Yeterlilik Oranları ise toplamda %14.3 çekirdekte ise %9.9 olarak gerçekleşmiştir. Kuvvetli tahsilatlar sonrası net takibe intikal 567 miyon TL olurken takipteki kredi oranı 20 baz puan düşüş ile %3.5 olarak gerçekleşmiştir. Grup 2 kredilerinin payı %8.4 ile 50 baz puan kadar artarken, yüksek karşılık politikası ile Grup 2 ve 3 krediler için ayrılan karşılık oranları sırası ile %13.3 ve %78.4 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle takipteki krediler için ayrılan karşılık oranı bir önceki döneme göre yaklaşık 2 yüzde puanlık artış ile %126.0 seviyesine yükselmiştir. 67 baz puanlık çeyreksel marj artışına TL kredi/mevduat faiz makası 38 baz puanlık olumlu katkı sağlamıştır. TÜFE’ye endeksli bonolar ise 35 baz puanlık katkı ile diğer kalemlerin sınırlı negatif etkisini kompanse etmiştir. Bankacılık hizmet gelirleri regülasyon değişikliği ve pandemi etkisi ile 9A21’de %18 artarken, faaliyet giderleri ise bu dönemde yıllık %12 gibi sınırlı bir artış kaydetmiştir.
Vakıf Bank 2021 özsermaye karlılığı beklentisini değiştirmedi. Özsermaye karlılığının 2021 yılında daha önce açıklanan beklentiye paralel olarak yüksek tek haneli bir seviyede gerçekleşmesi bekleniyor. TÜFE’ye endeksli bonolardan sadece 4Ç21’de 3.8 milyar TL düzeyinde bir gelir bekleniyor. Bankanın kullandığı enflasyon rakamı %16 idi. Ekim yıllık enflasyonunun %20’nin hemen altında şekillenmesi ile yıl içerisindeki farkların da 4Ç21’de gelir olarak yazılması söz konusu olacak. Bununla birlikte 4Ç21’de operasyonel giderlerde sınılı bir artış olabilir. Banka 9A21 döneminde personel giderleri de dahil olmak üzere oldukça sıkı bir gider bütçesi uygulamıştı. Son çeyrekte enflasyondaki yüksek seyir de dikkate alındığında sınırlı da olsa önceki dönemlere göre biraz daha yüksek bir operasyonel gider olabileceği bilgisi paylaşıldı.
Kaynak: Dinamik Menkul
