Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 41.90 TL
Önceki: TRY 32.10
Getiri Potansiyeli: 22.1%
Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 246mn TL ve bizim beklentimiz olan 238mn TL net kar rakamının üzerinde, yıllık %27,7’lik düşüşle 370mn TL net kar açıklamıştır (3Ç20: 512mn TL net kar). Şirket’in 3Ç21’de toptan araç satışlarındaki sert düşüşten kaynaklı net satış gelirlerindeki belirgin düşüş, yükselen faiz giderleri nedeniyle net finansman giderlerinde artış (3Ç21: -159.3mn TL, 3Ç20: -88.6mn TL) ve artan faaliyet giderlerinin operasyonel karı baskılaması, Şirket’in bu çeyrekte yıllık bazda net kar rakamındaki düşüşe neden olan etkenler olmuştur. Bu duruma rağmen Şirket’in açıklamış olduğu 370mn TL’lik net kar rakamı, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir.
Şirket’in 3Ç21’de toptan araç satışlarında yıllık %54’lük düşüş meydana gelmiştir (3Ç20: 43.247 adet, 3Ç20: 19.881 adet). Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %60,1 oranında azalarak 3.413 adet olarak gerçekleşmiştir. Global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıların Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansını olumsuz etkilediğini belirtmekte fayda var. Diğer taraftan Doğuş Otomotiv, piyasa beklentisi olan 4.600mn TL’nin ve bizim beklentimiz olan 4.616mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı döneminin ise altında bir sonuçla yıllık %23,6’lık düşüşle 4.846mn TL net satış rakamı (3Ç20: 6.343mn TL) açıklamıştır.
Doğuş Otomotiv’in 3Ç20’de elde etmiş olduğu %12,6’lık brüt kar marjı, 3Ç21’de 3.4 yp yükseliş göstererek %16,0 seviyesine yükselmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin maliyet baskısı yaratması ve düşen satış gelirlerinin de etkisi ile brüt kar rakamında yıllık bazda %11,9’luk düşüş yaşanmıştır (3Ç20: 802mn TL, 3Ç21: 776mn TL). Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 3Ç21’de, 3Ç20’deki %9,5 (632mn TL) olan FAVÖK marjının 1.9 yp üzerinde, %10,9 FAVÖK marjı ve 576mn TL FAVÖK açıklamıştır (Şeker Yatırım: 438mn TL, Piyasa Ort.: 441mn TL). Düşen brüt karlılık ve artan faaliyet giderlerinin operasyonel karı baskılaması, FAVÖK rakamında bu çeyrekte düşüşe neden olmuştur.
2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı için yurtiçi perakende pazarının 750bin adet (Önceki: 700bin adet) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 100bin adet (Skoda hariç) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2021 yılı yatırım harcaması hedefi ise 360mn TL seviyesindedir.
Doğuş Otomotiv için 3Ç21 sonuçlarının ardından “TUT” önerimizi koruyor, hedef fiyatımızı ise 32.10 TL’den 41.90 TL’ye yükseltiyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen sonuçların Şirket payları üzerinde etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Ancak; global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıları da göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket’in satış performansını olumsuz etkileyebileceğini belirterek Şirket payları üzerinde aşağı bir risk unsuru oluşturduğunu da ekliyoruz. Şirket, 2021T 3.65x FD/FAVÖK ve 5.91x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
