Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 13,94 TL
Hedef Fiyat: 18,30 TL
Getiri Potansiyeli: %31
Net kar beklentiler ile uyumlu. Yataş yılın üçüncü çeyreğinde, hem piyasa ortalama beklentisi olan 53 mn TL hem de beklentimiz olan 50 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %22 azalışla 54 mn TL net kar açıkladı. Net kar tarafında beklentiler karşılansa da, hammadde fiyatlarında yaşanan artışın etkisiyle beklentilerin altında kalan operasyonel marjlar nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Güçlü iç talep ciro büyümesini destekledi. Güçlü iç talep koşulları, yeni Divanev formatının katkısı, fiyat artışları satış büyümesini destekledi. Net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 719 mn TL ve beklentimiz olan 720 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %41 artışla 727 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel kar beklentilerin altında. Yataş 3Ç21’de, hem piyasa ortalama beklentisi olan 117 mn TL hem de beklentimiz olan 118 mn TL’nin altında, yıllık bazda %8 düşüşle 102 mn TL FAVÖK açıkladı. Hammadde fiyatlarında yaşanan artış, operasyonel karlılığın beklentilerin altında gerçekleşmesinde etkili oldu. 3Ç21’de %14 FAVÖK marjı kaydedilirken, bu rakam hem piyasa beklentisinin 2,3 puan hem de beklentimiz olan %16,4 FAVÖK marjının 2,4 puan altında gerçekleşmeye işaret ediyor. Maliyet artışının ciro artışının üzerinde gerçekleşmesi ve faaliyet giderlerinin/satışlara oranında yıllık bazda kaydedilen 0,2 puanlık artış operasyonel marjların beklentimizin altında gerçekleşmesinde etkili oldu.
Net borç bir önceki çeyreğe kıyasla azaldı. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu 3Ç21 sonunda 291 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre ise %11’lik düşüş yaşandı (2020: 68 mnTL, 2019:183 mn TL). Yataş üçüncü çeyrekte, yurt içinde 32 mağaza açılışı gerçekleştirerek 560 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 229, Yataş Bedding: 268, Divanev: 56). 2020 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 458 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 218, Yataş Bedding: 207, Divanev: 33). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise toplam satış noktasını 109’a yükseltti (2020 sounda 96). Yurtdışı tarafında toplam 109 satış noktasının 56’sı Enza Home, 52’si Yataş Bedding ve 1 Divanev olarak hizmet veriyor.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Sonuçların ardından, risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemiz ve makro tahminlerimizi güncellememiz neticesinde, YATAS için 12-aylık hedef fiyatımızı 19,20 TL’den 18,30 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ olan tavsiyemizi ise daha düşük bir hedef fiyat ile sürdürüyoruz. Yataş’ın 2021’i Divanev mağazalarının artan katkısı, normalleşme ile beraber ihracat satışlarındaki toparlama ve yapılan fiyat artışlarının olumlu etkisiyle, %49 ciro büyümesi ile tamamlamasını beklerken, 2022’ye ilişkin olarak ise %28 satış büyümesi kaydedilmesini bekliyoruz. Bazı hammaddelerde yaşanan arz sıkıntısı ve fiyat artışları nedeni ile yaşanan maliyet artışlarının sonucu olarak, FAVÖK marjında da 2022’de yıllık bazda 2,0 puanlık gerileme öngörüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
