Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 43,66 TL
Hedef Fiyat: 63.25 TL
Getiri Potansiyeli: 45%
Güçlü operasyonel sonuçlar ve net nakit pozisyonu…
Şirket için hedef pay fiyatımızı 51.30 TL’den 63.25 TL’ye yukarı yönlü revize ediyor; ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 17 Ocak 2021 kapanışı baz alınarak Migros, 2022T 2.7x FD/FAVÖK ve 2022T F/K 19.7x rasyoları ile işlem görmektedir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 9A21’de %17,1’lik (9A20: %17,2), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk (9A20: %8,7) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 9A20’a göre 211 adet artış göstererek 9A21’de 2.484 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %5,8’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır. Online satış kanallarında büyümenin devam etmesi, online hiz met veren mağaza sayısı artışları ve fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in ilerleyen dönemlerde satış performansına olumlu yansıyacaktır.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağır lığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021 itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 3Ç21 sonunda toplam finansal borcu 2.76mlr TL seviyesine gerilemiştir. 9A21 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonuna geçmeyi başarmıştır (9A21: 449mn TL) (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2018: -2.4x – 2019: -1.4x – 2020: -0.4x – 9A20: -0.4x 9A21: 0,4x).
Şirket’in, 2021 yılı net satış büyüme beklentisini %23 civarındadır. Şirket, FAVÖK marjının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Aynı zamanda Migros 2021 yılı sonunda 300+ yeni mağaza açma hedefi ve 800mn TL’lik yatırım harcaması beklemektedir. Operasyonel olarak hem satış gelir leri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun iler leyen dönemlerde finansman giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Diğer taraftan; Migros, Rekabet Kurumu tarafından verilen 517.7mn TL’lik idare para cezasının %25’lik erken ödeme indirimiyle birlikte 388.3mn TL olarak ödeneceğini duyurmuştu. Verilen idari para cezasının olumsuz etkisinin fiyatlandığını ve haberin Şirket payları üzerindeki etkisinin nötr olacağını düşünmekteyiz.
FY2022 beklentileri: Sonuç olarak; Şirket’in 2022 yılsonunda enflasyondaki yükselişe bağlı olarak 36.1 milyar TL net satış geliri, 3.98 milyar TL FAVÖK ve 402 milyon TL net kâr elde etmesini bekliyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
