Uzun Vadeli Öneri: AL
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 50,70 TL
Hedef Fiyatı: 69,90 TL
4Ç21 Finansal Sonuçları
Beklentilerine paralel sonuçlar, güçlü öngörüler (+)
Arçelik, yılın son çeyreğinde beklentilerin hafif üzerinde, yıllık %32 düşüşle 790 mn TL net kar açıkladı. Operasyonel tarafta ise FAVÖK piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Şirket 2022 yılında %60’ı aşan konsolide gelir büyümesi öngörürken, FAVÖK marjı beklentisi ise 2021 yılındaki seviyelere yakın %10,5 olarak tutuldu. Finansalların açıklanması öncesinde Arçelik hisseleri son bir ayda endeksten %6 negatif ayrıştı. Beklentilere paralel sonuçlara karşılık güçlü gelir büyümesi ve marj beklentisine bağlı olarak piyasa fiyatlamasının pozitif olmasını bekliyoruz. Şirketin 2022 yılına ilişkin öngörüleri ve makro değişkenlerde yaptığımız revizyonlar sonrasında Arçelik için hedef piyasa fiyatımızı 69,90 TL olarak belirlerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
• Satın almaların ve kurun etkisiyle son çeyrekte gelirlerde %69 büyüme gerçekleşti – Arçelik’in satış gelirleri, yılın son çeyreğinde yıllık %69 büyüme kaydederek 22,5 mlr TL’ye ulaştı. Yıl içindeki satın almaların ve kurdaki hareketin desteği ile satış gelirlerindeki büyüme sürerken, gelirler içinde yurt dışı gelirlerin payı %65 (4Ç20: %70) seviyesinde gerçekleşti. Whirlpool Manisa Fabrikası’nın satın alınmasıyla gelen ilave hacim desteğinde gelirler içinde %31 ile en büyük paya sahip olan pazar Batı Avrupa pazarı oldu. Asya-Pasifik pazarının ise ArçelikHitachi’nin artan katkısıyla toplam gelirler içindeki payı %19 oldu. 2021 yılının tamamında ise Arçelik’in konsolide satış gelirleri yıllık %67 artışla 68 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
• Yükselen hammadde maliyetleri ve operasyonel giderler, bu çeyrekte FAVÖK’ü baskıladı – Yılın son çeyreğinde Arçelik’in FAVÖK’ü beklentimizin %8 altında, piyasa beklentilerine paralel, yıllık %7 gerileyerek 1,78 mlr TL olarak gerçekleşti. Artan hammadde fiyatları ve TL’nin değer kaybının yarattığı maliyet artışı yanı sıra operasyonel giderlerdeki yükseliş, FAVÖK’de gözlenen gerilemede etkili oldu. FAVÖK marjı 4Ç21’de yıllık 6,4 puan gerileyerek %7,9 olarak gerçekleşti. Satın almalara ve kurdaki hareketliliğe karşılık şirketin net borcu 3Ç21 dönemi sonuna göre %19 artışla 16,6 mlr TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK rasyosu 3Ç21 sonundaki 2x seviyesinden 2,4x seviyesine yükseldi. Yılın toplamında ise şirketin FAVÖK’ü 6,85 mlr TL gerçekleşerek 2020 yılına göre %35 büyüme kaydetti.
• Arçelik, 2022 yılında %60’ı aşan konsolide gelir büyümesi öngördü – 4Ç21 finansalları ile birlikte 2022 yılına ilişkin beklentilerini paylaşan şirket, konsolide gelir büyümesinin %60 seviyesini aşacağını, FAVÖK marjının ise yaklaşık %10,5 olacağını öngördü. Arçelik, 2022 yılında ise 220 mn € (2021: 228 mn €) yatırım harcaması öngördü.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 2022 yılına ilişkin öngörüleri ve makro değişkenlerde yaptığımız revizyonlar sonrasında, Arçelik’in 2022 yılında 115 mlr TL konsolide satış geliri (yıllık +%69), 11,7 mlr TL FAVÖK (yıllık +%71) ve 4,6 mlr TL (yıllık +%50) net kar elde etmesini bekliyoruz. Bu beklentilerimiz paralelinde 2022T 4,3x FD/FAVÖK ile işlem gören Arçelik için hedef fiyatımızı 41,70 TL’den 69,90 TL seviyesine yükseltirken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri“ ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
