Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 365 TL
Hedef Fiyat: 501,70 TL
Getiri Potansiyeli: 37%
Beklentinin üstünde net kar. Otokar’ın net karı 4Ç21’de yıllık bazda %76,1 artışla 525 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 4Ç20’de bulunduğu %25,72 seviyesinden %28,63 seviyesine yükseldi. Çeyreksel bazda da, yüksek kar marjına sahip zırhlı araç teslimatlarının payının artış göstermesinin desteğiyle %337,8 yükseliş kaydedildi. Açıklanan net kar rakamı, ortalama piyasa beklentisinin ve kurum beklentimizin %72 üstünde gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 306 milyon TL, kurum beklentimiz: 305 milyon TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, zırhlı araç teslimatlarının beklentimizin üzerinde artış kaydetmesine ek olarak, bu dönemde şirketin beklentimizin üzerinde ertelenmiş vergi geliri yazmasından kaynaklandı. Yılın dördüncü çeyreğinde Otokar’ın net borcu, önceki yılın aynı dönemindeki 1,33 milyar TL’den 1,73 milyar TL seviyesine yükseldi. Bu çerçevede, net borç/FAVÖK rasyosu operasyonel performanstaki güçlü görünümün etkisiyle 1,99x seviyesinden 1,90x seviyesine ılımlı geriledi. 4Ç21’de şirketin net finansal giderleri önceki yılın aynı dönemindeki 10,93 milyon TL seviyesinden 143,20 milyon TL seviyesine yükseldi. Ayrıca 2020 yılının dördüncü çeyreğinde 1,23 milyon TL’si ertelenmiş vergi geliri olmak üzere 5,33 milyon TL vergi geliri kaydeden şirket, 4Ç21’de 90 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Dördüncü çeyrek finansallarında kar marjlarındaki görünümün beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinin beraberinde ilerleyen döneme ilişkin öngörülerde olumlu beklentilerin ön planda olmasının etkisiyle finansalların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentileri aşan satış gelirleri. 4Ç21’de Otokar’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %58,2 artışla 1,83 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %10, piyasa beklentisinin de %13 üzerinde gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 1,63 milyar TL, kurum beklentimiz: 1,66 milyar TL). Çeyreksel bazda ise satış gelirleri %125,1 artış kaydetti. Bu artış, 4Ç21’de savunma sanayi araçları teslimatlarının yoğunlaşmasından kaynaklandı. Ürün grupları bazında satış gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %61 artışla 696 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %93 yükseliş görüldü. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirleri de yıllık bazda %51 artışla 925 milyon TL seviyesine yükseldi. Önceki çeyreğe göre ise %261 artış kaydetti. Bu bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 2 puan artış göstererek %41 seviyesinde gerçekleşti. Önceki çeyreğe göre ise 7 puanlık düşüş söz konusu. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirlerinin payı da, önceki yılın aynı dönemindeki %53 seviyesinden %50 seviyesine ılımlı geriledi. Ancak çeyreksel bazda 19 puan yükseliş kaydedildiğini belirtmek isteriz. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 5 puan artış kaydederek %84 seviyesinde gerçekleşti (çeyreksel bazda 19 puan yükseliş). İhracat gelirleri içerisinde zırhlı araç satışlarının ağırlığı %63, otobüs satışlarının payı da %33 seviyelerinde gerçekleşti (4Ç20’de bu paylar sırasıyla %65 ve %33 seviyelerinde, 3Ç21’de de %41 ve %42 seviyelerinde bulunuyordu). Hacimler cephesinde, Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık bazda %12,5 düşüşle 654 adet seviyesine gerilerken, toplam satış hacmi %13,4 yükselişle 743 adet olarak gerçekleşti. Siparişler tarafında, 3Ç21’de Otokar’ın 231 milyon dolar seviyesinde bulunan kesinleşen sipariş tutarı, yapılan teslimatların etkisiyle 4Ç21’de 161,4 milyon dolar seviyesine geriledi (4Ç20 tutarı: 323 milyon dolar).
Kaynak: Halk Yatırım
