Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 29,46 TL
Hedef Fiyat: 38,50 TL
Getiri Potansiyeli: %31
Net kar beklentiler ile uyumlu. Erdemir, yılın dördüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 4.605 milyon TL’nin %2,6, bizim beklentimiz olan 4.691 milyon TL ile benzer yıllık bazda %154 artışla 4.723 milyon TL net kar açıkladı. Son çeyrek finansal sonuçlarının beklentiler ile paralel gerçekleşmesi doğrultusunda açıklanan finansalların hisse perfomansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde. Yılın son çeyreğinde net satış gelirleri, bizim beklentimiz olan 23.655 milyon TL’nin %6,4, ortalama piyasa beklentisi olan 22.755 milyon TL’nin ise %10,6 üzerinde, yıllık bazda %149 artış ile 25.167 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satış gelirlerinde, 4Ç21’de ihracat miktarının yıllık bazda %58 yükselerek 502 bin ton seviyesine ulaşması ve ihraç edilen ürün fiyatlarının yurtiçi ürün fiyatlarına kıyasla %19 primli olması etkili oldu. Toplam satış miktarı ise yıllık bazda %2 gerileyerek 8,2 milyon seviyesinde gerçekleşti. Yılın ikinci yarısından itibaren yassı ürün fiyatlarında geri çekilmeler yaşanmasına rağmen, 2021’de sıcak ürün fiyatları ortalama 950 Usd/ton, soğuk ürün fiyatları 1145 USD/ton, uzun ürün fiyatları ise 690 USD/ton seviyesi ile 2016-2020 arası ortalama ürün fiyatlarının sırası ile %78, %88 ve %44 üzerinde seyretti. 2022’de de çelik fiyatlarının sektör ortalamasının üzerinde seyretmeye devam edeceğini tahmin ediyoruz.
FAVÖK beklentiler ile uyumlu. FAVÖK 4Ç21’de bizim beklentimiz olan 9.365 milyon TL’nin %2,3, piyasa beklentisi olan 8.961 milyon TL’nin ise %6,9 üzerinde, yıllık bazda %257 artışla 9.579 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, yıllık 11,5 puan artış ile %38,1 olarak gerçekleşti. Ton başına FAVÖK ise 4Ç21’de 418 dolar/ton seviyesi ile yıllık bazda üç kata yakın artış gösterdi. TL bazında yükselen fiyatlarla beraber maliyet yönetiminin ve operasyonel verimliliğin güçlü devam etmesi, yükselen marjlarda belirleyici oldu. Yılın son çeyreğinde yükselen hammadde fiyatları, özellikle kömür fiyatlarında yaşanan çeyreksel bazda %47’lik artışın (4Ç21 366 USD/ton), 2022’de operasyonal karlılık üzerinde ana risk unsurlarından olacağını tahmin ediyoruz.
Net finansman gideri net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur farkı giderinden kaynaklı 1.721 milyon TL seviyesinde kaydedilen net finansman gideri net karı baskıladı. Diğer taraftan, ağırlıklı olarak ticari alacaklardan oluşan kur farkı geliri diğer faaliyetlerden geliri 416,8 milyon TL seviyesine yükseltti. Yüksek seyreden efektif vergi oranı ise net karı baskılamaya devam etti. 4Ç21’de %36,1 seviyesinde bulunan efektif vergi oranı 4Ç20’de %8,9 seviyesinde gerçekleşmişti.
Kaynak: Halk Yatırım
