Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 3.77
Hedef Hisse Fiyatı, TL 5.40
Yükselme Potansiyeli 43%
Vakıfbank 4Ç21 konsolide olmayan finansallarında 1,998 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 1,886 milyon TL bizim beklentimiz ise 2,208 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %160 ç/ç ve %199 y/y artarken, dönemsel öz sermaye karlılığı %15,9 olarak gerçekleşti. Banka bu dönemde 300 milyon TL de serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karşılık tutarını 1,772 milyon TL’ye yükseltmiştir. Vakıfbank’ın 2021 tüm yıl karı ise yıllık %16,7 daralma ile 4,175 milyon TL, öz sermaye karlılığı ise %8,6 olarak gerçekleşmiştir.
■ Vakıfbank için AL önerimizi ve 5,40 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. %8,5 ç/ç TL kredi büyümesi, %4,1 ç/ç YP kredi daralması, net faiz marjının yaklaşık 220 baz puanlık artışla %3,8 olarak gerçekleşmesi, vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının 3,1 puan ç/ç artış ile %24,7’ye yükselmesi, takipteki krediler için toplam karşılık ayırma oranının yaklaşık 16 puan ç/ç artış ile %142 seviyesine yükselmiş olması, faaliyet giderlerinin 2021 tüm yılda %17,8 y/y ve komisyon gelirlerinin ise %32,6 y/y artışı ön plana çıkan hususlar olarak değerlendirilebilir. 2022 tahminlerimize göre 0.24x F/DD ve 1.44x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıfbank’ın 2022’de %145 kar artışı ile %18,1 öz sermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %14,5 ve %77,2) ve %14,9 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %10,0) ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Yakın zamanda gerçekleşecek olan 13.4 milyar TL’lik sermaye artırımının da, diğer değişkenler aynı kalmak koşulu ile SYR’yi ~250 baz puan yukarı çekerek finansal sağlamlığı desteklemesini bekliyoruz.
■ Vakıfbank’ın 2022 beklentileri. Banka yönetimi 2022 yılında sektöre paralel bir TL kredi, YP kredilerin ise hafif daralabileceğini bekliyor. Vakıfbank için bizim beklentimiz de TL tarafta %26 büyüme YP tarafta ise Dolar bazında %4 daralma şeklinde. Banka yönetimi net faiz marjının 75-100 baz puan kadar artmasını öngörüyor. Bizim beklentimiz daha iyimser ve 150 baz puan civarında artış olabileceğini tahmin ediyoruz. Bankadan farklılaştığımız konu TÜFE’ye endeksli bono gelirlerinden kaynaklanıyor olabilir. Bununla birlikte özellikle son dönemde ticari kredilerin vadelerinin kısalmış olması bankaları faiz marjını yönetme anlamında daha avantajlı bir noktaya getirmiştir. Toplam kredilerinin %78’ini oluşturan ticari kredi portföyü ile Vakıfbank’ın da bu anlamda avantajlı bir konumda olduğunu düşünüyoruz. 2021 yılında 102 baz puan olarak gerçekleşen net kredi riski oranının 2022 yılında 150 baz puan civarında olması bekleniyor. Bizim beklentimiz de 50 baz puan bir artış ile 155 baz puan seviyesinde. Takipteki kredi oranı beklentimiz %3,3 ile 2021 yılsonunun çok hafif üzerinde. Banka komisyon gelirlerindeki artışı yıllık %20 seviyesinde beklerken, faaliyet giderlerindeki büyümeyi yıllık enflasyonun hafif üzerinde bekliyor. Her iki kalem için bizim beklentilerimiz ise sırası ile %24 ve %41 yıllık artış şeklinde. Banka bu beklentilerinin ardından 2021 yılında %8,6 olarak gerçekleşen öz sermaye karlılığının orta %10’lu seviyelerde olmasını bekliyor. Bizim kendi tahminlerimizin sonucundaki beklentimiz ise %18,1 seviyesinde, ki bu da ağırlıklı olarak net faiz marjındaki daha iyimser beklentimizden kaynaklanıyor.
Kaynak: Deniz Yatırım
