Uzun Vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 47,02 TL
Hedef Fiyatı: 60,15 TL
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz (+)
Doğuş Otomotiv, son çeyrekte beklentilerin oldukça üzerinde, yıllık 2,6 kat artışla 1,08 mlr TL net kar açıkladı. Operasyonel sonuçlar beklentilerin altında kalsa da, beklentileri aşan net kar ve hisse başına 5,68 TL brüt temettü (son kapanışa göre %12,1 temettü verimi) dağıtımına piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda endekse paralel performans sergiledi. 2022T 3,8x FD/FAVÖK ile işlem gören şirket hisseleri için hisse başı fiyat hedefimiz 60,15 TL seviyesinde belirliyor, uzun vadeli “AL” önerisinde bulunuyoruz.
• Operasyonel performans, son çeyrekte artan faaliyet giderlerinin etkisiyle beklentilerin altında kaldı – Yılın son çeyreğinde adet bazında yıllık %43 gerilemeyle yaklaşık 18 bin adetlik araç satışı gerçekleştiren şirketin satış gelirleri, beklentilere yakın, yıllık %14 gerileyerek 5,86 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yılın tamamında ise satış adeti 94.839 adet (2020: 100.130 adet) seviyesinde kalırken, fiyatlama stratejisinin desteğinde şirketin satış gelirleri yıllık %29 artarak 24,3 mlr TL’ye ulaştı. Özellikle son çeyrekte personel giderlerindeki artışın etkisinde, yıllık %35 yükseliş kaydeden faaliyet giderleri, şirketin beklentilerin altında FAVÖK açıklamasını beraberinde getirdi. FAVÖK, son çeyrekte beklentimizin %38, piyasa tahminlerinin ise %30 altında, yıllık %5 daralarak 494 mn TL seviyesinde kaldı. FAVÖK marjı ise, çeyreksel 3,4 puan daralma gösterirken, yıllık 1 puana yakın yükselişle %8,4 seviyesinde gerçekleşti. Son çeyrekle birlikte şirketin FAVÖK’ü yıllık %46 yükselerek 2,38 mlr TL seviyesinden 2021 yılını tamamladı. Şirketin 3Ç21 dönemi sonundaki 982 mn TL’lik net borç pozisyonu ise son çeyrekte 381 mn TL net nakit pozisyonuna döndü.
• Fonlama faaliyeti haricindeki kur farkı gelirleri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar, net karı beklentilerin üzerine taşıdı – Operasyonel tarafta beklentilerin altında kalan performansa karşılık, fonlama faaliyeti haricindeki net kur farkı gelirleri (921 mn TL) ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar (185 mn TL), şirketin net karının son çeyrekte, beklentimizin %49, piyasa tahminlerinin ise %117 üzerinde, yıllık 2,6 kat artışla 1,08 mlr TL’ye yükselmesinde etkili oldu. Yılın tamamında ise Doğuş Otomotiv’in net karı %125 artarak 2,3 mlr TL’ye yükseldi.
• 2022 yılında satış hacmi beklentisi 97 bin adet seviyesinde – 2022 yılında toplam pazarın (binek+hafif ticari+ağır ticari) 830 bin adet seviyesinde (2021: 748 bin adet) olacağını öngören şirket, satış hacmini ise 97 bin adet seviyelerinde öngördü. 2022 yılına ilişkin yatırım harcaması hedefi ise 399 mn TL (2021: 330 mn TL) olarak öngörüldü.
• Değerleme ve öneri – Son çeyrekte şirketin operasyonel performansı beklentileri karşılamasa da net kar, piyasa tahminlerinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Şirket, 2021 yılı karından hisse başına 5,68 TL brüt kar payını (son kapanışa göre %12,1 temettü verimi) dağıtma kararı aldı. Son bir aylık dönemde ise şirket hisselerinin performansı endekse paralel gerçekleşti. 4Ç21 finansallarına ve açıklanan temettüye piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. 2022T 3,8x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Doğuş Otomotiv için hisse başı fiyat hedefimizi 60,15 TL’ye (önceki: 38,70 TL) revize ederken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“ önerimizi koruyor, uzun vadeli TUT önerimizi “AL” olarak güncelliyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
