Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 32.96TL
12 Aylık Hedef: 36.4TL
Önemli bir sürpriz yok: Anadolu Grubu Holding 4Ç21 finansallarında 107mn TL net kar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 116mn TL zarar açıklanmıştı. Net karda yıllık bazda yaşanan iyileşme güçlü ciro büyümesinden kaynaklandı. Karşılaştırma yapmak için herhangi bir piyasa tahmini bulunmazken bizim beklentilerimiz 235mn TL zarar açıklayacağı yönündeydi. Net kardaki sapmanın büyük ölçüde sonuçlarını daha önce açıklayan halka açık iştirakleri Anadolu Efes ve Migros’un beklentilerimizin üzerindeki performansından ve kısmen de halka açık olmayan portföyün kur farkı zararlarının beklentimizin altında kalmasından kaynaklandı. Net aktif değerinin yaklaşık %90’ını oluşturan halka açık iştiraklerinin sonuçlarını daha önce açıklaması, halka açık olmayan portföyde de önemli bir sürpriz olmaması nedeniyle piyasanın sonuçlara önemli bir tepki vermesini beklemiyoruz.
Güçlü büyüme gösterirken, girdi maliyetlerindeki artış operasyonel marjları baskıladı: Anadolu Holding’in konsolide gelirleri başta içecek segmenti olmak üzere gıda perakende ve enerji & sanayi segmentlerinin güçlü katkısı sayesinde yıllık bazda %44 artış göstererek 23.4 milyar TL’ye yükselirken bizim beklentimizin 22.9 milyar TL’nin hafif üzerinde gerçekleşti. Konsolide FAVÖK ise özellikle meşrubat ve gıda perakende segmentlerinin güçlü katkısı ile yıllık bazda %37 büyüme göstererek 2.53 milyar TL’ye yükselirken, bizim beklentimiz 2.9 milyar TL’nin %13 altında kaldı. Bira ve gıda perakende ve kısmen de otomativ segmentlerinin katkısının tahminlerimizin altında kalması sapmanın ana nedenleri olarak ortaya çıktı. FAVÖK marjı bira segmentinde girdi maliyetlerinde artış ve enerji & sanayi segmentinin karlılığının düşmesi nedeniyle yıllık bazda 50 baz puan daralarak %10.8’e geriledi.
Coca-Cola İçecek’in Özbekistan operasyonlarını satın alması ve TL’nin değer kaybı nedeniyle borçluluk artış gösterdi: Dönem içerisinde TL’nin dolar ve euroya karşı değer kaybı ve Coca-Cola İçecek’in Özbekistan operasyonlarını bünyesine katması nedeniyle konsolide net borç 18.6 milyar TL seviyesine yükseldi (3Ç21 sonu: 12.6 milyar TL, 2020 yıl sonu: 12.8 milyar TL). Net borç / FAVÖK rasyosu 1.8x olarak gerçekleşti (3Ç21 sonu: 1.3x, 2020 yıl sonu: 1.6x). Holding’in solo net borç pozisyonu da 4Ç21 sonu itibari ile 3.2 milyar TL seviyesine çıktı (3Ç21 sonu: 2.8 milyar TL, 2020 yıl sonu: 2.8 milyar TL).
Kaynak: Ak Yatırım
