Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 85.30
Hedef Fiyat (TL) 128.70
Getiri Potansiyeli (%) 50.9%
Pegasus’un gerçekleştirdiği 4Ç21 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.
■ Genel değerlendirme: Pegasus, yılın dördüncü çeyreğinde, 970 milyon TL seviyesinde net zarar açıkladı. Yılın dördüncü çeyreğinde satış gelirleri yıllık bazda %172 artarak 3.492 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK de yıllık %11924 artışla 478 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 4Ç21’de FAVÖK marjı yıllık bazda 13.4 puan artarak %13,7 seviyesine ulaştı.
■ 4Ç20’de 69 milyon Euro olan dönem zararı tutarı 4Ç21’de 40 milyon Euro’ya gerilemiştir. 22 milyon Euro’luk net faiz gideri ve 22 milyon Euro’luk net kur farkı gideri öne çıkan kalemler olmuştur.
■ Yıllık bazda (4Ç21 vs. 4Ç20) toplam maliyetlerdeki artış %42 ile satış gelirlerindeki büyümenin oldukça gerisinde kalmıştır. 4Ç19 ile karşılaştırıldığında, toplam maliyetler %19 azalma göstermiştir. Sabit nakit maliyetlerdeki gerileme ise %42 seviyesinde olmuştur.
■ Omicron varyantı ve makroekonomik gelişmelerle şekillenen 4Ç21’de 4Ç19’a göre %89 kapasite ve %77 yolcu sayısı seviyelerine ulaşıldı. 2021’in 12 aylık döneminde toplam kapasitenin %75’i geri kazanıldı. 4Ç21’de iç hatlarda 4Ç19’a göre %88 kapasite ve %74 yolcu sayısı gerçekleşmeleri sağlandı. Dış hat operasyonunda Omicron sonrası sıkılaşan seyahat kısıtlamalarına rağmen 4Ç19’a göre %89 kapasite ve %80 yolcu sayısı seviyelerine ulaşıldı.
■ Fiyattan bağımsız olmak üzere zorunlu olarak, yıllık bilanço döneminin %60’ı katmanlı olarak hedge edilmektedir. Buna ek olarak Hedge Komitesi’nin kararına bağlı olarak %20 ilave hedging daha yapılabilmektedir. (Vanilla Call Opsiyonları, Zero Cost Collar and Swap)
■ ABD Doları bazında satılan ancak TL, Euro ve GBP bazında tahsil edilebilen dış hat bilet gelirleri günlük olarak ABD Dolar’ına çevrilmektedir. Kur pozisyonuna göre TL tahsil edilen iç hat biletlerinin de %25’e kadar olan kısmı ile ABD Dolar’ı alınabilmektedir.
■ 2019 yılında Rusya ve Ukrayna’nın toplam yolcu sayısındaki payı %3’tür. Savaşın devam etmesi halinde kaybın %3 ila %5 arasında olması beklenmektedir.
■ Türkiye’deki en genç ve düşük maliyetli filolardan birine sahiptir (5 yıl). 42 A320neo ve 64 A321neo siparişi teslim planına göre devam etmektedir Ortalama koltuk sayısı 2020’deki 190’dan 2025’de 216’ya yükselmesi planlanmaktadır.
■ İleriye dönük beklentileri; i) Pandemi öncesinde uygulanmakta olan dış hat odaklı büyüme stratejisi yeniden devreye sokulmuştur, ii) Baz senaryoda 2022 arz edilen kapasitenin en az 2019 seviyesinde olacağı öngörülmektedir, iii) Filo büyüklüğü 2021 yılsonu itibariyle 90 uçaktır, 2022 yılsonunda filo büyüklüğünün 101 uçak olması öngörülmektedir.
■ Telekonferansın ardından 12-aylık hedef fiyatımızda aşağı yönlü revizyona gidiyoruz. Artan borçluluk nedeniyle Pegasus için 12-aylık hedef fiyatımızı 147,90 TL’den 128,70 TL’ye indiriyoruz. Ancak sunduğu cazip yükseliş potansiyeli dolayısıyla AL önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
