Tekfen Holding Hisse Önerisi – Ak Yatırım
Tekfen için önerimizi Endeksin Üzerinde Getiri’ye revize ediyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 6.55TL seviyesinde bulunuyor. Tekfen hisseleri 7 Mart tarihindeki aşağı yönlü revizyonumuzdan bu yana BIST100 endeksinin %4.4 gerisinde kaldı. Hisse için risklerin halen gündemde olduğunu düşünmekle birlikte hissenin yukarı potansiyeli de olduğunu düşünüyoruz.
Potansiyel taahüt projeleri. Tekfen’in birikmiş iş hacmi tahminimize göre 2.8 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Socar’ın Star rafineri projesinden gelebilecek (Temmuz’da açıklanmasını bekliyoruz) bir katkı ve TANAP (Kasım ayında) projesi hisse için kısa vadede katalist olabilecektir. Şirketin Star rafineri projesinden 500 milyon dolarlık iş sağlayabileceğini düşünüyoruz. Bununla birlikte toplam proje büyüklüğü 7‐10 milyar dolar civarındaki TANAP projesinden sağlanabileek işe ilişkin bir açıklama yapılmadı.
Hisse satışının etkisi limitli kalır. Tekfen Yönetim kurulu üyesi Işık Zeynep Akçağlılar, 31,2mn Tekfen hissesini (Toplam ödenmiş sermayenin %8,4) borsada satmak üzere MKK’ya kaydettirdi. Olası bir blok satışa ilişkin detay açıklanmazken, haberin etkisinin hisse üzerindeki etkisinin sınırlı olmasını bekliyoruz.
Yönetimin 2014 öngörülerinde yukarı yönlü risk. Tekfen için 2014 yılında 233 milyon TL (piyasa beklentisi: 200 milyon TL), 2015 yılında ise 259 milyon TL (piyasa beklentisi: 236 milyon TL) net kar tahmin ediyoruz. Buna göre 2014T ve 2015T için F/K çarpanı sırasıyla 8.3x ve 7.4x (1 yıllık ortalama ileri doğru 7.7x) seviyesine karşılık geliyor. Yönetimin 2014 yılına ilişkin net kar beklentisi 151 milyon TL, geçen yıldan taahhüt segmenti kaynaklı yaklaşık 100 milyon TL alacak tahsilini ve 1Ç14’teki güçlü operasyonel performans sonrasında tarım segmentinin beklentilerden iyi gelebilecek operasyonel performansını içeriyor.
Tarım segmentinde dikey entegrasyonla marjlarda iyileşme görülebilir. 2014 yıl sonuna kadar yapılacak 300 milyon dolar yatırımla, Toros Tarım sülfirik asit ve fosforik asit üretiminde kendi ihtiyacını karşılayacak. Bu durumda gübre kaynaklı VAFÖK marjının 2015 yılında temkinli bir tahminle %12.2 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz (son 8 yıllık ortalama %11.5) Riskler. Tekfen’in Libya’daki projelerine ilişkin belirsizlik (100 milyon dolar) ve 80 milyon dolarlık alacağı halen beklemektedir
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
