Büyüme potansiyeline sahip dengeli portföy
Güncel Fiyat (TL) 39.34
12 Aylık Hedef Fiyat 57.65
Getiri Potansiyeli 47%
Koç Holding için “Endeks Üzeri” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Yeni hedef fiyatımız olan 57.65TL, %47 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor. Koç Holding, son bir aylık dönemde piyasanın %15 üzerinde performans gösterdi. Ancak dengeli portföy yapısı ve güçlü büyüme vaat eden şirketleri ile Holding’in daha iyi değerleme seviyelerini hak ettiğini düşünüyoruz. Olumlu beklentilerimizin arkasında yatan nedenler; i) NAD ıskontosunun son dönemde %29 seviyelerine gerilemesine rağmen, hala orta vadeli ortalamaların üzerinde seyretmesi, ii) Yapı Kredi’nin %18 hissesini piyasa fiyatını oldukça aşağısında yüksek bir ıskonto ile almış olması, iii) çeşitlendirilmiş portföy yapısının artan enflasyon ve değer kaybeden TL’ye karşı doğal koruma sağlaması, iv) yeni teknoloji yatırımlarının portföy değerini yukarı taşıma potansiyeli.
NAD ıskontosu son zamanlarda normalleşmeye başladı. Koç Holding güncel değerlere göre %29 NAD (Net Aktif Değer) ıskontosu ile işlem görüyor. Bu rakam son bir yılda Koç Holding’in hisse piyasası ve ülkenin makro dinamikleri için gösterge bir şirket olmasından dolayı %41 seviyesine kadar yükselmişti. Ancak, dalgalanmanın yüksek olduğu bu dönemde alt şirketlerin güçlü performansı sayesinde, ıskontonun daha da azalmasını bekliyoruz. Şirketin son 3 yıl ortalama ıskontosunun %20 olduğunu, son 10 yılda ise şirketin % 4 prim ile %41 ıskonto aralığında işlem gördüğünü belirtmek gerek. Biz değerlememizde 3 yıllık ortalamaya yakın %20 seviyesinde bir holding ıskontosu uyguluyoruz. Koç Holding, 2022T göre 4.7x F/K ve 0.7x F/DD ile işlem görüyor.
Yapı Kredi işlemi Koç Holding için büyük bir başarıya işaret ediyor. Koç Holding, bu işlem için toplam 3.5mlr TL (240mn ABD Doları) ödedi. Yapı Kredi’nin %18 satın alınması için ödenen bu rakam banka için 0.3x F/DD oranına denk gelirken, hisse başı ödenen 2.30TL güncel piyasa fiyatının yaklaşık %52 aşağısındadır. Satın almadaki yüksek ıskonto ve bankacılık segmenti için yüksek kar büyüme beklentimiz ışığında bu işlemin Holding adına önemli bir başarı olduğunu ve portföy için yüksek değer yaratacağını düşünüyoruz. Sonuç olarak, Koç Holding’in Yapı Kredi’deki doğrudan payı, % 61.6’ya yükseldi, böylece son değişiklikleri NAD tablomuza yansıtıyoruz ve net nakit pozisyonunu güncelliyoruz.
Çeşitlendirilmiş portföy yapısına ve büyüme potansiyeline dikkat çekiyoruz. Koç Holding’in varlık tabanı, iyi çeşitlendirilmiş bir portföy yapısına sahip, sektörel ve makro döngüselliğe karşı dirençlidir. Koç Holding, %7 pay ile Türkiye’nin en büyük ihracat grubudur. Ayrıca, dövize bağlı gelirlerin toplam içindeki payı 2021 itibariyle %53. 2022’de otomotiv, finans ve enerji iş kollarında yüksek kar büyümesi beklentimiz mevcuttur. Üretimin birkaç yıl içerisinde başlamasını beklediğimiz batarya yatırımının, yıllık kapasitenin 30 ila 45 aralığında Gigawatt saat olması bekleniyor. Bu yatırımı henüz değerlememize yansımadık ancak değerleme üzerinde önemli bir yukarı risk taşıdığını belirtmek gereklidir.
Kaynak: Garanti BBVA Yatırım
