Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 412,30 TL
Hedef Fiyat: 543,60 TL
Getiri Potansiyeli: %32
Beklentinin üstünde net kar. Otokar’ın net karı 1Ç22’de yıllık bazda %86,6 artışla 201 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 1Ç21’de bulunduğu %12,25 seviyesinden %15,50 seviyesine yükseldi. Çeyreksel bazda da, yüksek kar marjına sahip zırhlı araç teslimatlarının payının düşüş göstermesi nedeniyle %61,8 geriledi. Açıklanan net kar rakamı, ortalama piyasa beklentisinin %10, kurum beklentimizin de %26 üstünde gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 182 milyon TL, kurum beklentimiz: 160 milyon TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, diğer faaliyetlerden kaydedilen net gelirin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandı. Yılın ilk çeyreğinde Otokar’ın net borcu, önceki yılın aynı dönemindeki 1,64 milyar TL’den 1,86 milyar TL seviyesine yükselirken, net borç/FAVÖK rasyosu operasyonel performanstaki güçlü görünümün etkisiyle 2,17x seviyesinden 1,66x seviyesine geriledi. Şirketin net finansal giderleri ise önceki yılın aynı dönemindeki 40,82 milyon TL seviyesinden 97,76 milyon TL seviyesine yükseldi. Ayrıca geçen yılın aynı döneminde 2,98 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 1Ç22’de 1,56 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Satış karması içinde savunma sanayi ürünlerinin payının çeyreksel ve yıllık bazda düşüş kaydetmesine karşın, karlılık göstergelerinin bu süreçte artan maliyet baskıları karşısında korunaklı kalması ışığında ilk çeyrek finansallarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizi aşan satış gelirleri. 1Ç22’de Otokar’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %47,5 artışla 1,29 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %10 üstünde, piyasa beklentisine ise paralel gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 1,28 milyar TL, kurum beklentimiz: 1,17 milyar TL). Satış gelirlerindeki görünümde, 1Ç22’de devam eden savunma sanayi araçları teslimatlarına ek olarak İETT ve IVECO siparişlerine ilişkin teslimatların başlamış olması etkili oldu. Ürün grupları bazında satış gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %38 artışla 581 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %17 düşüş görüldü. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirleri de yıllık bazda %33 artışla 429 milyon TL seviyesine yükseldi. Önceki çeyreğe göre ise %54 düşüş kaydetti. Bu bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 1 puan artış göstererek %52 seviyesinde gerçekleşti. Önceki çeyreğe göre ise 11 puanlık artış söz konusu. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirlerinin payı da, önceki yılın aynı dönemindeki %37 seviyesinden %33 seviyesine geriledi. Çeyreksel bazda ise 17 puan düşüş kaydedildiğini belirtmek isteriz. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 7 puan artış kaydederek %64 seviyesinde gerçekleşti (çeyreksel bazda 16 puan düşüş). İhracat gelirleri içerisinde zırhlı araç satışlarının ağırlığı %52, otobüs satışlarının payı da %37 seviyelerinde gerçekleşti (1Ç21’de bu paylar sırasıyla %65 ve %24 seviyelerinde, 4Ç21’de de %33 ve %63 seviyelerinde bulunuyordu). Hacimler cephesinde, Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık bazda %42 artışla 687 adet seviyesine, toplam satış hacmi %11 yükselişle 683 adet olarak gerçekleşti. Siparişler tarafında, 4Ç21’de Otokar’ın 161,4 milyon dolar seviyesinde bulunan kesinleşen sipariş tutarı, yapılan teslimatların etkisiyle 1Ç22de 139 milyon dolar seviyesine geriledi (1Ç21 tutarı: 139 milyon dolar).
Kaynak: Halk Yatırım
