Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 45,52 TL
Hedef Fiyat: 58,50 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle net kar beklentilerin üzerinde. Migros yılın ilk çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 31 mn TL ve beklentimiz olan 4 mn TL’nin üzerinde 82,2 mn TL net kar açıkladı (1Ç21’de 209,5 mn TL net kar). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda 59,9 mn TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Net kardan ertelenmiş vergi gelirini arındırdığımızda, net karın 23,3 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini hesaplıyoruz. Net kar ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, genel olarak beklentiler ile uyumlu gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimiz ile benzer ciro performansı. Migros’un ürün raf fiyatlarındaki artışın yanı sıra çoklu kanal yetkinliği ve büyük mağazalarda müşteri trafiğinin artmasıyla ilk çeyrekte güçlü ciro performansını sürdürdüğünü görüyoruz. 1Ç22’de beklentimiz olan 12.246 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 12.011 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %59,6 artışla 12.271 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online hizmet veren mağaza sayısı 1Ç21’deki 706 mağazadan, 1Ç22’de 899 mağaza sayısına ulaşırken, söz konusu dönemde mağaza satış alanı da yıllık %7,0 artarak 1.683 (bin m²) seviyesine ulaştı. Toplam mağaza sayısı ise 1Ç21’deki 2.330’dan 1Ç22’de 2.598’e yükseldi. Migros’un toplam FMCG pazarında 1Ç21’deki %8,6 olan pazar payı 1Ç22’de %8,4’e gerilerken; modern FMCG pazarındaki payı da söz konusu dönemde %15,4’den %14,6’ya geriledi.
Enerji maliyetlerindeki artışa ek olarak lojistik ve personel giderlerindeki artışların etkisiyle operasyonel marjlarda daralma kaydedildi. 1Ç22’de FAVÖK hem piyasa ortalama beklentisi olan 881 mn TL hem de beklentimiz olan 885 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %43,5 artışla 868 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %7,1 ile yıllık bazda 0,8 puan azalış gösterdi. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise yıllık 1,0 puan artarak %20,5 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık bazda %65 artışla 3.134 mn TL’ye yükselirken, 1Ç22’de brüt kar marjı yıllık bazda 0,8 puan artarak %25,5 seviyesinde gerçekleşti,
Net nakit pozisyonunda artış. Şirketin IFRS 16 etkisi hariç 1Ç 2022 sonu itibariyle toplam finansal borcu 3.561 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 1Ç 2021’de toplam finansal borcu 3.067 mn TL seviyesinde bulunuyordu. Şirketin açık döviz pozisyonu bulunmamakta olup, 1Ç 2022 sonu itibariyle 816 mn TL net nakit pozisyonuna sahip bulunuyor. 2021 yıl sonunda 660 mn TL net nakit pozisyonda bulunuyordu. 1Ç 2021’de 722 mn TL döviz açık pozisyonu bulunuyordu. 1Ç 2022’de Net Nakit/ FAVÖK rasyosu da 0,3x seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
