Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 81.40 TL
Önceki: TRY 53.45
Getiri Potansiyeli: 15.2%
Beklentilerin üzerinde finansal sonuçlar…
Doğuş Otomotiv yılın ilk çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 891mn TL ve bizim beklentimiz olan 934mn TL net kar rakamının üzerinde, yıllık %145,2’lik yükselişle 997mn TL net kar açıklamıştır (1Ç21: 407mn TL net kar). Şirket, artan vergi (-276mn TL, yıllık %231’lik artış) giderleri ve kur dalgalanmalarının borçlanma faizleri üzerindeki olumsuz etkisi ile artan net finansman giderlerine (-83,5mn TL, yıllık %76’lık artış)rağmen; yüksek brüt karlılık, başarılı fiyatlama stratejisi ve iştiraklerden özkaynak değerleme yöntemiyle yazılan 147mn TL’lik karın olumlu etkisiyle bu çeyrekte yıllık bazda %145,2’lik artışla beklentilerin üzerinde güçlü net kar rakamı açıklamıştır.
Şirket’in 1Ç22’de toptan araç satışlarında yıllık %46’lık düşüş meydana gelmiştir (1Ç21: 39.502 adet, 1Ç22: 21.191 adet). Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %50 oranında azalarak 8.806 adet olarak gerçekleşmiştir. Global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıların Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansını olumsuz etkilediğini belirtmekte fayda var. Diğer taraftan Doğuş Otomotiv, 1Ç22’de toptan araç satışlarındaki sert düşüşe rağmen net satış gelirlerini artırabilmiş; piyasa beklentisi olan 7.032mn TL’nin & bizim beklentimiz olan 7.149mn TL’nin üzerinde bir sonuçla yıllık %16,9’luk yükselişle 7.240mn TL net satış rakamı (1Ç21: 6.195mn TL) açıklamıştır.
Doğuş Otomotiv’in 1Ç21’de elde etmiş olduğu %12,3’lük brüt kar marjı, 1Ç22’de 7.7 yp yükseliş göstererek %20,0 seviyesine yükselmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin maliyet baskısı yaratması, düşen satış adetlerinin olumsuz etkisi ve tedarik sürecinde yaşanan problemlere rağmen Şirket’in brüt kar rakamı yıllık bazda %90,2 artış göstermiştir (1Ç21: 762mn TL, 1Ç22: 1.450mn TL).
Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 1Ç22’de, 1Ç21’deki %9,1 (562mn TL) olan FAVÖK marjının 7.5 yp üzerinde, %16,6 FAVÖK marjı ve 1.201mn TL FAVÖK açıklamıştır (Şeker Yatırım: 1.076mn TL, Piyasa Ort.: 1.053mn TL). Artan faaliyet giderlerinin operasyonel karı baskılamasına rağmen, bu çeyrekte güçlü yükseliş gösteren esas faaliyetlerden diğer gelirler kaleminin olumlu yansıması sayesinde elde edilen yüksek faaliyet karlılığı, FAVÖK rakamını bu çeyrekte önemli ölçüde desteklemiştir.
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılı için yurtiçi perakende pazarının 790bin adet (önceki: 830bin adet) (binek + hafif ticari + ağır ticari) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 97.000+ adet (Skoda hariç) (önceki: 97.053 adet) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2022 yılı yatırım harcaması hedefi ise 399mn TL seviyesindedir.
Doğuş Otomotiv için 1Ç22 sonuçlarının ardından “TUT” önerimizi koruyor; hedef fiyatımızı ise 53.45 TL’den 81.40 TL’ye yükseltiyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen sonuçların Şirket payları üzerinde etkisinin kısa vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. Ancak; global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıları da göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket’in satış performansını olumsuz etkileyebileceğini belirterek Şirket payları üzerinde aşağı bir risk unsuru oluşturduğunu da ekliyoruz. Şirket, 2022T 4.80x FD/FAVÖK ve 6.20x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
