Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 42.12
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 70.66
Potansiyel Getiri %68
Haksız Düşük Performans
2022 için güçlü görünüm: 2022’de Şirket Yönetimi 1.333 mn TL gelir (yıllık %74 büyüme), 456 mn TL FAVÖK (Yıllık %59 büyüme) ve %34.2 FAVÖK marjı beklemektedir. Türkiye’de beklenenden daha yüksek fiyatlama ortamı göz önüne alındığında bu beklentilerin muhafazakar olabileceğini düşünüyoruz. Modelimizde, muhafazakar kalmak için yönetimin beklentilerinden daha düşük, %66’lık gelir büyümesi ve %51’lik FAVÖK büyümesi varsaydık. Sonuç olarak, 2022’de %34 FAVÖK marjı beklemekteyiz ve modelimizde uzun vadeli FAVÖK marjı varsayımımız %33.4 ile normalleşmektedir (bkz. Görsel 1).
Mevcut genel bakış: Logo’nun gelirleri, yeni müşteri kazanımları ve mevcut müşterilerin artan harcamaları sayesinde 1Ç22’de 269 mn TL’ye (yıllık +%93.1) ulaştı. Şirketin FAVÖK’ü 1Ç22’de %106.3 artarak 114 mn TL’ye ulaşırken, net kar %69.2 artışla 93 mn TL olarak gerçekleşti. Toplam gelirlerin %61’ini oluşturan sürekli gelirlerin Logo’nun sürdürülebilir büyümesini ve kârlılığını desteklediğini belirtmek isteriz. eLogo (e-devlet çözümleri) müşterilerinin sayısındaki artış devam etmektedir. 1Ç21’deki 62 bin olan eLogo müşteri sayısı 1Ç22’de 107 bin’e yükseldi (2016’dan 2021’e kadar %56 YBBO). Yıl sonuna kadar eLogo müşteri sayısının 120-125 bin civarında olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel performans sayesinde şirket, 1Ç21’de 140 mn TL olan net nakit pozisyonunu 1Ç22’de 217 mn TL’ye yükseltti. Şirketin 2022 sonunda 423 mn TL net nakit pozisyonunda olmasını bekliyoruz. Şirket Yönetimi bu yıl için beklentilerini korumaya devam etmektedir.
Hükümet tarafından güncellenen e-hizmet tebliği, gelir büyümesinde yardımcı olabilir: Temmuz ayında, brüt satış geliri 4 milyon TL veya üzerinde olan her şirket için e-fatura zorunlu olacaktır (önceki 5 milyon ve üzeri). Müşterilerin e-hizmetleri (e-devlet çözümleri ve hizmetleri) kullanabilmeleri için mevcut ürünlerinin güncellenmiş sürümlerine ihtiyaç duymaları nedeniyle, kullandıkça öde gelirlerindeki büyüme de dolaylı olarak LEM (alınmış lisans yenileme modeli) kategorisinin büyümesini etkilemektedir.
Hedef fiyatımızı 66.24 TL’den 70.66 TL’ye yükseltirken, Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Şirket için hazırladığımız İNA ve benzer şirket analizleri hisse başına 70.66 TL hedef fiyat ve %68 artış potansiyeline işaret etmektedir. Hisse senedi son 3 ayda BİST-100’ün %18 altında performans gösterirken operasyonel performansının mevcut değerlemeyi haklı çıkarmadığını düşünmekteyiz. Şirket hisseleri halihazırda 2022 beklentilerine göre 9x FD/FAVÖK ve 13.6x F/K çarpanlarından işlem görmektedir (bkz. Görsel 2 ve 3).
Kaynak: Gedik Yatırım
